非银金融行业科技金融系列报告之一：第三方支付，小店经济，大有乾坤

第三方支付公司现状：C 端二元分立，B 端分散。我国三方支付行业可分为账户侧（C 端）与收单侧（B 端），微信与支付宝作为传统支付行业巨头，在C 端牢牢把握优势。B 端市场目前除银联一家独大，余下公司受小微企业分布较为分散的影响，规模较小，市场仍然整体上处在分散状态。

Square 通过“支付+”战略，构建生态系统。美国纳斯达克上市公司Square 通过一系列转型举措，打造“支付+”战略，受资本市场高度认可，上市三年，成功实现“三年十倍”：2 精准面向垂直市场，解决小微商户痛点：面对美国小微企业面临的收款难、服务费高昂、服务商分散等问题，Square 推出Square Reader 等一系列产品，降低小微商户在信用卡刷卡业务方面的经营成本；2 通过扩展至大商户提高GPV 与收入：Square 通过小商户切入建立知名度，后期精准开发产品与配备专门营销团队，针对大客户提供高质量服务，实现交易“量价齐升”；2 低成本、多样化扩张：Square 推出一系列创新工具，实现对商户、尤其是小微商户的进一步支持，其中包括商户支持与平台开源，使其业务扩展到原来无法触及的客户；2 持续国际扩展：Square 进入澳大利亚、加拿大、日本市场，通过多样方式，实现国际扩张。

第三方支付公司将直接受益于“小店经济”发展。我国第三方支付收单机构每单利润远低于美国（Square 利润约1%，我国仅在0.1%~0.2%之间）仍然能够成功实现盈利，具有强大的潜力。目前我国第三方支付收单机构科技投入占比较低，为小微商户提供SaaS 服务仍然处于起步状态，而预计20E-22E 我国SaaS 市场仍将实现约30%的复合增长率，SaaS 市场空间广阔。同时跨境支付及国际市场业务利润较高，仍将有较大发展空间。

投资建议：第三方支付在金融支付基础设施建设过程中发挥重要作用，满足了新兴经济发展中日益增长的支付需求，降低了整个社会的交易成本，目前优质的第三方支付企业也逐步从高速发展向高质发展转变，更加健康的支付生态有望藉此建立。我们首次覆盖第三方支付行业，给予“增持”评级。推荐公司：有望于9月纳入沪港通、管理团队强大、SaaS 业务发展迅速的移卡，深耕第三方支付收单业务多年，支付交易量在上市公司中最高的拉卡拉，以及第一批拥有跨境支付持牌经营机构，有望受益于行业合规化发展的汇付天下。

风险分析：政策进一步收紧风险、信用卡套利风险、竞争格局加剧带来的费率进一步下降风险、央行数字货币发行或将导致三方支付机构业绩存在不确定性。

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