安踏体育：主品牌稳健运营，FILA维持高增速

事件概述: 公司发布 2019年第三季度运营报告: 2019Q3, 安踏品牌产品的零售金额同比录得 10%-20% 的中段增长, FILA 品牌产品的零售金额同比录得 50%-55%的增长, 其他品牌产品的零售金额同比录得 30%-35%的增长。

分析判断:

安踏主品牌维持稳健增长。 Q3增速与 Q2基本持平,略高于 Q1增速。我们判断,安踏目前经营稳健,库销比约在 5左右,终端折扣在 7.2折左右(受天气因素影响较去年同期略有下降), 估计目前线下主品牌 7500家、儿童 3000家, 主品牌低双位数增长、儿童增长 25%、 线上增长 30-35%。 主品牌目前在做:( 1) 年轻化、个性化,推出明星联名款, 2018年汤普森联名款 KT 系列篮球鞋收入占安踏篮球板块已达 30%-40%;( 2) 不断拓宽价位带,覆盖从 99元 T 恤、 249元跑鞋到 600+元跑鞋、 700+元篮球鞋, 更有利于进入一线 mall。

FILA 仍维持较高增速, 环比略有放缓主要由于 18H2开店较多、 19H2预计开店增速有所控制。我们判断,FILA 目前库销比在 5-6、终端折扣控制在 8折左右;分拆来看,估计线下 FILA CLASSIC 增长 40%左右、 潮牌FUSION 增长 200%、 FILA 儿童增长 70%、 线上增速在 80%以上。 目前 FILA 仍在继续收回经销商门店,估计目前FILA 线下店数在 1900-2000家。我们判断,未来 FILA 收入增速更多来自同店增长。

未来 DESCENTE 有望成为下一个增长点。 目前 DESCENTE 受制于供应链问题交货较慢。 截至 2019H,DESCENTE 共开店 115家,判断未来开店空间在 300-500家。

投资建议假设:( 1) 主品牌 2019H 渠道数(包括安踏儿童)达 10,233家, 预计 2019H2新增约 470家至 10,700家,收入实现 10-15%增速;( 2) 2019H FILA 门店数达 1788家, 预计 2019H2将新增约 250家达 2000家门店,收入增长 50%+;( 3) 预计 DESCENTE 全年实现近 10亿收入, 预计公司 19/20EPS 为 2.07/2.61元,对应增速为37%/26%,目前 19/20PE 为 33/26倍,首次覆盖, 目标价 85.5HKD(对应 20年 30倍), 给予“增持”评级。

风险提示库存高企风险;多品牌运营不及预期风险;系统性风险。