石头科技：自主品牌销售亮眼，盈利能力持续提升

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收42.1亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润7.8亿元,同比增长154.5%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比增长65.1%,主要由于公司非经常性损益同比增长1.8亿元。Q4单季度实现营收11.8亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润2亿元,同比增长49.4%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长49.2%。

公司每10股派发现金红利20元,分红率为17%。2020Q1,公司实现收入6.1亿元,同比减少29.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比减少7.9%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比减少11.5%。

自主品牌占比持续提升,营收高速增长。分产品来看,智能扫地机实现营收39.6亿元,同比增长30%。其中自有品牌扫地机实现销售收入27.9亿元,占总营收的比例提升15pp至66.4%。自有品牌占比持续提升,带动公司营收高速增长。

2019年新品手持吸尘器实现收入2.5亿元,占总营收的比例为5.9%,新品销售亮眼。分地区来看,境内收入为36.2亿元,同比提升20%。公司逐步拓展自主品牌销售渠道,境外实现收入5.8亿元,同比增长1797.9%。

加强品牌宣传,盈利能力提升。2019年公司综合毛利率为36.1%,同比提升7.3pp,主要得益于高盈利的自主品牌占比提升。公司通过产品迭代升级以及自主品牌占比提升,智能扫地机毛利率提升8.6pp至37.5%。费用率方面,由于公司加强自主品牌建设以及拓展海外市场,公司销售费用率为8.4%,同比提升3.1pp。由于本期无股份支付费用,管理费用率同比下滑4.6pp至6%。综上,公司净利率为18.6%,同比提升8.6pp,盈利能力大幅提升。

研发持续加码,技术行业领先。公司重视核心技术人才的引进,持续加大研发投入。2019年公司研发费用率为4.6%,同比提升0.8pp。截至2019年年底,公司在境内已取得129项专利,境外取得31项专利。公司技术储备充足,新品迭出,产品线有望不断丰富。

疫情冲击下短期业绩承压,盈利持续提升。受到疫情冲击,一季度销售收入有所下滑,主要是小米定制产品订单减少。随着海外市场拓展以及公司规模的扩大,费用端绝对值有所增长,加上营收下滑,费用率有所增长。2020Q1公司销售费用率和管理费用率为14.1%和9.5%。由于自主品牌占比提升较快,公司盈利大幅提升。一季度公司毛利率和净利率为45.5%和20.6%。公司净利润降幅小于营收降幅,主要得益于公司盈利能力的提升。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为14.85/19.44/24.33元,未来三年归母净利润将保持27.5%的复合增长率,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、疫情控制不及预期、海外销售不及预期。