银行行业投资策略报告：坚持金融支持实体经济

上调全年社融新增规模到30万亿元:2020年政府工作报告提出货币政策要更加灵活适度,综合运用降息、降准、再贴现等货币政策手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于2019年。2019年社融增速10.7%,M2增速8.7%,截至2020年4月社融增速12.0%,M2增速11.1%。按照政策要求明显高于2019年,预计2020年全年的社融增速或将达到30万亿。高于此前我们预期的28万亿。

降息预期仍在:在目前银行负债端结构相对固化的前提下,从降低银行负债端成本的角度出发,市场对存款基准利率的下调有较高的预期。我们也判断,作为降低实体融资成本的配套工具,存款基准利率有必要进行调整,而从银行负债端结构相对固化,存款在负债中的核心地位考虑,调降存款基准利率对于银行负债端综合成本的下行也有促进作用。不过现实中的负利率问题是重要考虑因素,央行也明确表示,人民银行将综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况,适时适度进行调整。目前看,通胀水平是重要制约因素,虽然市场预期需待CPI回落到3%以下,才是政策调整的合理窗口。但是,考虑到整体国内外经济环境因素,以及政策的实施效果问题,预计节奏上或有提前的可能。关于调降的方式,我们预计仍延续对不同期限差异化处理的方式,并进一步打开利率上浮的上限。由于至于效果问题,我们判断低利率的大环境下,银行负债端成本的下降是确定性的,只是下降的幅度和速度较为缓慢。

估值修复,强者恒强:当前部分低估值个股隐含的平均不良率已经接近11.3%。不过,对新冠疫情的演进,以及防控过程中造成的经济影响,仍有较大的不确定性,因此即便当前估值已经新低,或已经充分反应了资产质量的压力,板块整体的估值修复仍很难出现。不过,部分风控良好的个股,穿越了过去10年经济增长的波动,仍能保持较高增长的公司,预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值,板块股息率在4%-5%之间,部分个股股息率接近6%,板块防御性凸显。

风险因素:疫情持续导致资产质量大幅恶化。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。