策略专题报告：出口回升影响有限，A股延续震荡反弹

4月出口同比增速超预期回升,对资本市场影响有限。4月出口增速同比上升3.5%,较前值明显回升,并大幅高于预期,但预计对资本市场提振作用有限。一方面,4月出口回升主要由疫情相关物资出口增速大幅提升带动,叠加上年4月较低的基数效应,并不能确认外需回暖的拐点到来;另一方面,通过历史复盘,除2008年次贷危机期间,进出口同比极致下行时,上证综指也迅速回落,并表现出一定的领先性外,二者之间并没有明显的相关性。

A 股市场指数回升领先于出口回升,中小盘弹性更大。复盘2008年的市场走势,一方面,上证综指和中小板指都自2008年11月开始触底回升,领先于出口触底,这主要来自国内“四万亿”政策的刺激作用,可见内需提振的影响强于外需走弱;另一方面,中小板指在触底回升时明显呈现更高的弹性,这与小盘股的市值和成长性有一定的关系。

行业角度,TMT 行业,以及海外收入占比较高的行业受外需影响较大。

从两个维度来看:第一,从成长相关行业盈利增速的宏观影响因素来看, TMT 行业固定资产投资累计同比增速与出口整体的累计同比增速保持较高的相关性,外需对TMT 行业的盈利影响相对较大。第二,从海外收入占公司营收比例的角度来看,外需放缓期间,公司营业收入结构中的海外收入占比对公司的盈利增速变动也有一定影响,2019全年海外收入占比较高的电子、家用电器、机械设备、有色金属等行业预计在今年受外需影响较大。

反弹窗口期仍在,短期延续震荡反弹。市场趋势上,一季报盈利风险释放,海外疫情初步呈现向好趋势,国内两会召开临近,市场继续处于反弹窗口期。宏观经济和企业盈利方面,宏观经济生产端和需求端恢复都较为明显,A 股盈利压力基本得到释放;流动性方面,央行货币投放略有回落,国债收益率回升,但信用利差持续回落,宏观流动性仍维持偏宽松,此外沪深股通维持净流入,国内资本市场对外开放政策持续,外资流入预计持续;风险偏好方面,美国、印度疫情初步呈现向好趋势,国内两会之前市场风险偏好大概率维持一定水平。因此,短期A 股仍处于反弹窗口期,延续震荡反弹的结构性行情。

行业配臵方面,关注内需政策导向板块。我们维持此前的观点,建议关注盈利修复可能较大以及内需导向政策相关的板块,主要是基建相关的周期板块,以及超跌修复的餐饮旅游、商贸、汽车等可选消费类板块;同时对新基建、生物安全、雄安和海南区域等两会相关热点主题也可以关注。

风险提示:海外经济衰退风险加剧,国内政策出台低于预期,企业盈利超预期下行。