富祥药业：业绩高增长趋势加强，新品种新产能助力长期成长

事件:公司发布2019年年报,2019全年收入13.57亿,同比增长16.62%;归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%,扣非后同比增长53.21%;此外2020年Q1实现归母净利润0.80-0.91亿元,同比增长50%-70%,扣非后同比增长83%-108%。

(1)公司产品产销旺盛,今年年Q1业绩高增长趋势加强公司核心产品为β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体,是相关产品全球主要供应商之一,产品质量过硬,具备为美国及全球提供中间体和原料药的资质,2019年公司他唑巴坦、舒巴坦产品以零缺陷通过美国FDA复检。在新冠疫情席卷全球的影响下,公司核心品舒巴坦、他唑巴坦和培南中间体等需求旺盛,价格坚挺,且春节假期和疫情原因部分供应商复工延迟加剧供应紧张,主要品种仍有进一步提价趋势,因此在疫情催化下公司核心产品产销旺盛,推动2020年Q1业绩继续高增长。

(2)核心品种价格稳中有升,公司产能扩张年内有望贡献更多利润舒巴坦供需缺口仍然存在,公司产能扩大将贡献更多利润。

目前舒巴坦国内供应方主要有富祥(500吨)和江西华邦医药(200吨),去年上半年受响水爆炸影响舒巴坦龙头江苏华旭停产,当前市场总需求约800吨,预计仍存在100吨供给缺口,公司除去本部500吨产能外,山东子公司800吨的DP3产线可以部分切换生产舒巴坦,预计今年下半年投产,将带来更多利润。根据健康网数据,舒巴坦钠今年3月底报价900元/kg,相比去年年底提升约50元/kg,价格稳中微升。他唑巴坦下游需求提升带动市场增长:从2012年到2018年下游含有他唑巴坦钠复方制剂销量额增长46.58%,预计销量增长60%,制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长,预计未来他唑巴坦全球需求将超过500吨。公司是他唑巴坦国内第二大生产企业,目前国内市场尚无新增竞争者,今年子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增200吨他唑巴坦产能,进一步贡献更多利润。

MAP车间去年改造完成继续快速放量:公司培南类产品主要为美罗培南主环(MAP),且公司拥有从4-AA到MAP完整产业链,成本优势显著,当前受相关企业复工延迟影响4-AA价格有所提升,将利好公司MAP产品毛利率提升。

(3)多个项目今年迎来收获期,定增发行新项目提升未来增长潜力公司后续储备项目众多,此前可转债项目哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目今年下半年有望试产,预计明年贡献收益;注射液阿加曲班已经递交审评,预计今年年中有望投产;AAI101(以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂)已经给欧洲供货,目前原研企业在做3期临床,我们预计2021年上半年在欧美获批。

此外公司于今年3月底发布定增计划,计划建设高效培南类项目及那韦中间体项目,提升未来增长潜力。

其中培南类项目预计投资9.6亿元,形成600吨4-AA及200吨美罗培南产能,达产后预计实现利润超2亿元;那韦中间体设计产能616吨,达产后预计实现利润超过3600万元。

(4)在研产品众多,积极布局OCDMO和下游制剂公司以特色抗生素原料药为基础,积极布局CDMO和下游制剂。根据公司年报,目前共有9个主要在研产品,其中进展较为靠前的有AAI101及西沙他星,AAI101(以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂)作为公司首个CDMO项目,目前原研企业在做3期临床,由公司供给相关原料药,我们预计2021年该产品上半年在欧美获批;西沙他星已经完成中试,下一步将推向商业化生产;此外还有泰诺福韦酯、恩曲他滨、依法韦仑等产品正在研发中。

盈利预测与投资评级:受益于主要产品利润贡献提升及新项目的逐步兑现,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4亿元、5.1亿元和6.4亿元;EPS分别为1.37元、1.77元和2.22元,维持“推荐”评级。

风险提示:原料药销售不及预期,产能扩建不及预期,其他系统性风险