食品饮料行业跟踪周报：茅五渠道延续变革，618膳食营养补充剂表现亮眼

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。

本周行情回顾::上周沪深300上涨2.39%,食品饮料行业上涨2.34%,相对沪深300指数超额收益-0.05%,在SW行业分类下各行业总排名第13。子板块中,啤酒涨幅最大,上涨5.91%;白酒涨幅最小,上涨1.45%。

截至2020年6月19日,食品饮料指数市盈率为38.83,环比上涨3.79个单位,高于历史均值7.23个单位;食品饮料的估值溢价率为208.9%,高于历史均值82.5pct。上周个股方面,涨幅排名居前的有通葡股份、汤臣倍健、中宠股份、酒鬼酒、金徽酒等,涨幅排名居后的有西部创业、广东甘化、泸州老窖、莲花健康、兰州黄河等。

周观点:茅五渠道延续变革,行业价盘升定力足。1)茅五渠道延续变革:本周茅台新签约22家KA、电商及烟酒零售连锁渠道商,新签约客户均按1399元供货,当前飞天终端动销旺盛,批价约2450元左右持续维持高位,本次直销体系的完善放量将对传统渠道继续形成补充,公司在换帅后内部调整完毕,直营体系建设提速+非标产品放量将继续贡献增长。

预计三季度非标放量亦将贡献吨价提升。同时,本周五粮液针对经典款、1618、39度五粮液进行调整,针对核心产品配额进行优化(传统渠道不增量,今后不发展传统渠道新客户/新增配额投至新零售及团购渠道,加大市场开发力度/1618、39度渠道政策取消,只保留宴席消费活动)。公司半年回款过半,数字化管理扫码率提升,渠道管控愈发精细,当前八代普五批价提升至940元左右持续形成正反馈,据渠道反馈部分地区39度五粮液将分3批次开展提价,公司改革红利延续,20年量价齐升确定性较高。2)行业价盘升定力足:龙头经过前期调整当前价盘稳固,库存合理,板块提价节奏加速,国窖在河南市场发起中原大会战,高度1573结算价提升10元/瓶,终端价提至920元,公司继续梳理价格体系以形成渠道利润正循环,预计端午前配额执行有较好表现;汾酒青花自7月上调开票价,青花30高低度上涨100元,青20高低度分别上涨30/15元,淡季挺价有利于促进Q2回款,实现“时间过半,任务过半”。并为Q3旺季促销预留价格空间保持批价平稳,公司Q2动销环比改善明显,动销恢复至40-50%左右,全年目标同样具备较高完成度。疫后各酒企动销加速改善,价盘稳中有升,持续推荐行业龙头。

旺季来临啤酒动销边际改善加速。据统计局数据,20年1-5月,国内规模以上啤酒企业累计产量同比下降14.2%(较1-4月同比23%下滑趋缓),其中5月单月同比增长15%。近期政府发布多政策提高居民消费意愿与能力,同时据国家气象局反馈,20年3月以来全国气温快速回升,多地较往年已提前进入高温时段,利好啤酒旺季消费。5月青啤等龙头已率先提价,伴随澳麦“双反”加税政策落地,预计后续仍有提价覆盖成本上升可能。19年A股啤酒上市公司营收/利润增速分别为4%和54%,行业利润主导,长期升级逻辑逐步确立,推荐疫后恢复状况良好+顺行业逻辑+股权激励龙头标的青岛啤酒。

618膳食营养补充剂表现强劲,休闲食品略有逊色。京东渠道6.1-6.18累计下单额达2692亿元,同比增长33.6%;阿里平台累计下单金额6982亿元。截至6.18日,淘宝系膳食营养补充剂月累计销售额达到23亿元,已超去年6月总额13%,其中6.1-6.18汤臣倍健/swisse/肌肉科技月水平,表现强劲,消费者疫后健康意识有显著提升。截至6.18日,淘宝系休闲食品月累计销售额达到39亿元,达到去年全月的84%,其中6.1-6.18三只松鼠/百草味/良品铺子分别实现收入4.33/2.16/1.85亿元,达到去年全月的61/61/55%,主因618期间平台及直播导流都将更多流量向3C数码、电器、服装等高客单价品类倾斜;预计京东渠道因低基数效应,增速将快于阿里渠道。

投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到低增长大环境和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖,低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端龙头山西汾酒、古井贡酒以及弹性品种洋河股份,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。

此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐恒顺醋业、双汇发展、绝味食品、伊利股份、安琪酵母、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健,建议关注香飘飘、涪陵榨菜。

风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。