金山办公：业绩保持高速增长，订阅服务表现亮眼

事件描述

公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年,公司实现业务收入15.80亿;实现归母净利润4.01亿,较上年增长28.94%。2020年一季度实现收入3.72亿,同比增长30.90%,实现归母净利润1.10亿,同比增长130.87%。

事件点评

费用管控向好,一季度业绩实现大幅增长。2019年度,公司实现营业收入15.80亿元,同比增长39.82%。实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%,实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长16.60%。一季度实现收入3.72亿,同比增长30.90%,主要系办公服务订阅业务大幅增长。归母净利润1.10亿,同比大幅增长130.87%,远超收入增速,主要是因为管理费率和研发费率从2019Q1的56.87%和47.44%,分别下降到2020Q1的47.78%和39.56%,整体成本下降,导致净利润增幅较大。未来,随着公司产品管理效率提升,产品不断优化,研发费率逐步降低,净利率也将逐步提高。

用户数量快速增长。受新冠疫情影响,协同办公需求不断增长,公司推出的WPSoffice及金山词霸等产品月度活跃用户数(MAU)保持高速增长。截至2020年3月,主要产品MAU已达到4.47亿,年度同比增长36.28%,季度环比增长8.8%。其中,WPSofficePC版MAU1.68亿,移动版MAU2.71亿,其他产品MAU接近0.1亿。

办公服务订阅业务增速最快。分业务来看,2019年公司办公软件授权业务实现收入4.96亿,同比增长39.41%,毛利率最高,达97.47%;办公服务订阅业务实现收入6.80亿,同比增长73.06%,毛利率为80.73%;互联网广告推广业务实现收入4.04亿,同比增长5.99%,毛利率最低,为79.16%。

受益国产化替代浪潮,未来增长可期。受“华为”、“中兴”事件影响,自主可控上升为国家意志,科技自立势在必行。公司作为纯正的自主设计、研发的国产软件标的,有望对标微软商业帝国。随着,我国党、政、企自主可控要求不断提升,未来,国产化替代空间巨大。

投资建议

受疫情影响,远程协同办公用户教育再上台阶,需求有望进一步释放。同时,公司作为国产软件的纯正标的,有望受益国产化替代浪潮,业绩增长可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.56\2.33\3.42,给予“买入”评级。

存在风险:订阅服务业务增长不及预期,国产化替代进程不及预期。