旭辉控股集团：并表永升服务，提升公司价值

事件概述旭辉控股以总对价港币7.83亿(每股10.19港元,较永升服务前5个交易日平均收市价折让10%),向林氏家族收购5%永升服务股票(7682万股),交易完成后旭辉控股对永升的持股比例增至26.48%,同时,林氏家族将持有永升服务的23.64%股权对应的投票表决权委托予旭辉控股。

“旭辉+永升”协同并进,公司价值最大化交易完成后,旭辉控股持有永升服务50.12%的投票权,从而形成对永升服务的控制,可将其并表。“旭辉+永升”的联合品牌,有望在地产及物管的发展上带来更多方面的协同效应。当前,永升服务的业务发展空间大、潜力高,增速快,可为股东持续创造价值。此外,物管业务具有毛利率高,低杠杆等特点,并表后结转收入增加、综合毛利率提升,净负债水平改善,经常性收入的显著增加,将有助于旭辉的信用评级的提升,从而降低财务成本,实现公司利益的最大化。

业绩稳健增长,盈利能力逐步提高2019财年公司实现营业收入548.7亿元,同比增长29.3%,归母净利润64.4亿元,同比增长19.0%,业绩连续多年稳定增长。报告期内,公司净资产收益率和销售毛利率分别为21.3%和25.1%、分别较上年同期上升0.2和0.1pct,盈利水平进一步向上。

销售持续快增,拿地趋于谨慎2019财年公司实现销售金额2006亿元,同比增长32.0%;实现销售面积1203.6万平方米,同比增长25.8%,位居克而瑞销售排行榜第15位。拿地方面,2019年公司新增土储1520万平方米,同比增长23%,对应总地价825亿元,同比增长7%,拿地金额/销售金额的比例为41.1%,较去年下降9.5pct,拿地力度有所降低。

投资建议旭辉控股集团业绩稳步增长,销售靓丽,可售货值充裕,财务持续优化,我们预计公司20-22财年的EPS为0.99/1.18/1.41元,对应PE为5.6/4.7/4.0倍,公司估值在可比房企中处于较低的水平,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期,结算利润率下滑。