钢铁行业2020年下半年投资策略：短期延续利好，长期压力增大

行业现状:震荡下行至微利状态。5月29日,全国高炉产能利用率以及钢厂废钢日耗量均较近5年峰值仅低出4.5%左右,全国钢铁PMI 新订单指数在6月初实现了近13个月以来的首次高于50(荣枯分界线),全国房地产4月新开工面积已接近去年同期。但是,模拟的钢铁利润却连续处于2017年以来的最低水平,这主要是供需所致。

行业短期有利好:货币宽松、经济复苏。历史经验显示,在没有供给因素干扰的情况下,M2增速对钢价有一定的领先作用、国债收益率与螺纹钢大方向一致;而M2增速在3月份已出现了明显回升、国债收益率从5月初以来也持续回升,这分别意味着货币有宽松、经济在复苏,而这都对钢价构成利多。

中期压力之一:地条钢并未形成长效打压机制。地条钢一度占中国钢铁供应量的8%-10%,在2017年轰轰烈烈的打击地条钢运动后,市场对地条钢的关注度显著降低,并一致预期地条钢归零。但是由于其生产和违法成本低、复产技术难度低,在目前暂时没有行政监管、也缺乏长效治理机制的背景下,我们结合数据推理、案例观察,认为地条钢存在死灰复燃的可能性,尤其需要防止其对钢铁行业的影响从量变过度到质变。

中期压力之二:房地产新开工面积可能趋势向下。房地产新开工面积增速的大趋势对螺纹钢价有一定的领先性,一方面中国房地产新开工面积、钢铁需求可能已见顶,另一方面广义的房地产库存(新开工面积*0.9与竣工面积的差值的累计值)与当年销售面积的比值在2019年恢复至历史高位,高库存之后往往是新开工面积的下滑,这将对钢价、钢铁需求构成抑制。

中期压力之三:折旧废钢增加炼钢的铁元素供应。从铁元素的来源来看,钢铁来自于两块:

(1)高炉炼铁,与高炉产能有关,目前全国高炉产能基本没有净增量;

(2)废钢,与钢铁的生命周期以及回收利用有关。

我们构建的模型显示,折旧废钢占当年钢产量的比重在2019年为个位数,但未来会加速增长,这将推动未来钢铁产量的增长。

投资建议:顺应大势,精选个股。钢铁板块的最新PB 估值较历史最低点高出15%左右,综合估值和行业发展前景,我们维持钢铁板块“增持”评级,建议重点关注竞争力强的上市钢企,譬如低成本的方大特钢、高附加值的宝钢股份。

风险提示。

(1)行业产能进一步过剩;

(2)需求进一步走弱;

(3)公司经营不善。