新和成：业绩预增90~100%，受益维生素高景气

事件:公司公布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润21.95~23.11亿元,同比增长90~100%,Q2实现归母净利润11.94~14.10亿元。

业绩略超预期,维生素涨价持续兑现。受疫情影响全球维生素供需失衡,价格普遍上涨,2020上半年VA均价423元/kg(YOY+14%),VE均价66元/kg(YOY+52%),VH均价256元/kg(YOY+367%),蛋氨酸均价2.26万元/吨(YOY+23%),Q1产品涨价但业绩有一定滞后,Q2业绩兑现前期产品涨价。同时,Q2部分品种继续上涨,均价环比VA+26%、VE+36%、VH+9%、蛋氨酸+19%,公司作为维生素龙头充分受益。

VA、VE持续景气抬升公司利润中枢。受下游前期集中备货影响,二季度末维生素需求阶段性表现平淡,预计随着库存消化,三季度开始下游采购有望恢复正常。看好竞争格局较好的VA、VE品种持续景气,VA方面,巴斯夫装置不稳定,全球VA长期处于偏紧状态,6月8日,巴斯夫因质量稳定性不佳停止三季度接单,DSM提高VA报价到650元/kg,国内厂商后期有检修计划,考虑当前VA市场库存低,预计价格维持坚挺;VE方面,DSM整合能特之后VE全球龙头仅4家,VE价格稳步向上修复。公司VA产能1万吨,VE产能4万吨,两大品种景气抬升公司利润中枢。

新项目贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产,VC新增产能3万吨,辅酶Q10产能增至500吨,黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点,在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验,此次结合黑龙江当地丰富的原料资源,可以打造行业成本优势。10万吨蛋氨酸即将投产,当前蛋氨酸价格较历史底部有所回升,价格已从年初1.98万元/吨上涨至2.16万元/吨,产能释放叠加景气提升,业绩贡献值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.14亿元、49.89亿元、53.87亿元,对应PE分别14、12、11倍。VA、VE盈利中枢抬升,蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产,贡献新的业绩增量,公司未来长期成长空间大,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。