保险行业2020年中期投资策略：长期增长潜力未改

主要逻辑与结论 国内寿险行业的竞争格局十分有利于龙头企业,但现在面临的困扰包括:新增保单逻辑下的代理人渠道实力;存量保单逻辑下的资产稳健度。人力驱动策略正逐渐“失灵”,代理人的精英化是必经之路,大型寿险企业在进行产能转型,探索行业增长新模式。如果转型成功,未来将迎接新的价值增长点。行业正发生积极变化,保险公司通过增配长久期债券、回归保障等方式,可以提升资产负债表的强健程度。我们认为目前的时点是配置龙头寿险企业的窗口期,行业景气度大概率会持续提升。

上半年不乐观,但最坏的时候已经过去 代理人增速趋缓、严监管、竞争加剧等原因导致近两年来行业保费增速趋缓,行业进入周期低谷。展望下半年,随着线下展业逐步恢复、居民保障需求提升、重疾定义及发生率表修订即将落地,短期复苏可期。长期而言,梯次消费升级为寿险增长带来持续动力。

渠道转型任重道远,探索增长新模式 人力驱动策略在过去十余年屡试不爽,但在供给端与需求端均发生较大变化的环境下,人力驱动策略逐渐“失灵”,需从粗放式的增长转向高质量的精细化发展。以友邦为例,友邦严格执行代理人渠道的精英化策略,带来高盈利能力。2019年以来,上市保险公司围绕代理人渠道制定了相应的策略,多途径推动代理人渠道高质量发展,进一步提升产能。

资产端或超预期,资产负债匹配提升 随着我国监管层以及保险行业越来越重视资产负债管理,寿险企业通过下调预定利率、回归保障、提升分红险占比、加大长久期债券配置等方式应对低利率冲击,利率风险将逐渐得到有效改善。超长地方债供应增加,保险公司通过增配长久期债券,可以提升资产负债表的强健程度 。

投资建议 目前保险公司估值处于历史底部区域,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应2020年P/EV估值分别为0.96、0.72、0.56、0.60倍,估值已经包含了投资端的悲观预期,我们维持行业“超配”评级。

风险提示 全球疫情事件影响超预期;保障产品销售不及预期;再投资压力加大。