食品饮料行业苏酒专题报告：扩容之下求共赢，“梦”“缘”竞合谋发展

苏酒市场潜力几何:成长仍看升级扩容。1)苏酒市场:省内市场规模约500亿元,洋河/今世缘龙头地位稳固,市占率超40%,凭借高品牌力+低度酒定位+地缘优势形成壁垒。近年来省内主流价格带持续提升,呈现苏南抬高天花板(未来向500元提升),苏中、苏北依次跟随的特征(向300-400元提升)。2)成长潜力:短期看区域苏南/苏中/苏北的经济水平分层使得洋河海/天系列,今世缘典藏/国缘雅系等单品仍保留业绩基本盘,产品规模或将保持稳定。长期看省内次高端仍快速扩容,预计未来3-5年CAGR将保持12-15%左右,看好省内苏南-苏中-苏北主流产品的依次有序提档升级。

龙头竞争走向何方:差异化下竞合发展。综合考虑市场格局/竞争策略/发展定位,1)市场格局,次高端扩容、增量竞争决定竞合发展:省内升级、扩容趋势不改,根据全国及省内增速/量价增长角度测算,省内次高端市场仍存近100亿扩容空间,苏酒龙头面对外酒及其他地产品牌优势显著将充分受益扩容。2)竞争策略,品牌、渠道错位竞争:今世缘突出“缘”文化,强调白酒在社交活动中的社会文化属性;洋河突出“雅”文化,以商务活动作为核心消费场景,两公司各产品定价错位分布,对市场形成全覆盖,针对竞品形成壁垒。同时,今世缘在南京等区域主要以老开系为主,公司团购起家拥有丰富团购资源,形成明显优势;洋河精细化打造渠道,团购渠道起家后转向大流通模式,近年来回归发力团购建设。3)发展定位有所不同,洋河已基本实现全国化,蓝色经典系列相对成熟,渠道基本完成全覆盖,价格透明,增长以结构升级为主;今世缘以省内覆盖为主,省外处于起步阶段,国缘系列处于爆发期,渠道具备较高成长潜力。我们预计未来3-5年洋河/今世缘仍将处于竞合发展阶段。

TOP2未来仍可期:1)洋河股份深度调整反馈良好,发力梦6+,打造600元价格带引领下一波消费升级。公司在人事端(刘化霜总出任管理层,股权激励)、市场端(构建新型厂商关系,构建柔性考核机制,费用投向重新确立)、产品端(海天考核柔性,提升产品品质,推出梦系列核心单品梦6+)改革调整成效逐步显现。当前公司产能规模充足,海天系列在部分市场仍处核心价格带,消费升级驱动梦系列放量升级,是洋河省内外市场的增长引擎。2)今世缘渠道+品牌助力释能释放:公司品牌矩阵打造完成,当前南京市场国缘消费氛围已成,未来将重点布局国缘V系产品(预计V3做销量,V9做品牌),宣传/费用等资源有所倾斜。同时,公司实行深度协销模式充分开拓渠道,加强终端把控,省内苏南/苏中的广度与深度仍存较大提升空间,省外精细化打造山东样板市场,河南/浙江/北京/上海等区域同样具备潜力。

投资建议:推荐洋河股份(002304),公司19年在产品、市场和人事等层面深入调整且收效显著,长期看公司竞争优势显著,海天在省外部分市场仍处核心价格带,省内梦6+反馈良好,预计提档升级顺利,公司具备较高弹性。建议关注今世缘(603369),公司品牌势能持续释放,目前南京地区国缘消费氛围已成,公司加强布局国缘V系产品,公司在苏南/苏中的渠道覆盖仍存较高空间,渠道利润仍保持优势,同时公司股权激励计划有望提升经营效率,激发公司活力,预计未来3年仍具备较高成长性。

风险提示:疫情控制低于预期,食品安全风险,宏观经济波动等。