事件: 2020年6月12日,证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》、《创业板上市公司持续监管办法(试行)》和《证券发行上市保荐业务管理办法》,自公布之日起施行。与此同时,证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。本次试点规则是自4月27日征求意见稿落地后,相关规定正式出台。
点评: 创业板注册制正式落地。本次创业板注册制试点改革于2020年3月宣布研究中,4月底征求意见稿出台,6月初正式意见稿出台,首批企业即将于6月15日起接受注册,从此前公布的技术测试进度来看,本次创业板流程推进可能在整体流程上会快于科创板推进流程,我们预计首批企业最快或将于8月末至9月初正式挂牌注册。
本次创业板正式稿较征求意见稿在细节上实现了进一步明确。第一是进一步明确创业板定位,在原有定位保持不变的情况下,新设负面清单,落实创业板改革要求。这与科创板设置正面清单与要求符合科创属性定位有明确的区别。第二是同步放宽基金涨跌幅限制至20%。将跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额,以及80%以上非现金资产投资创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的LOF涨跌幅调整为20%。第三是明确了“营业收入快速增长”等判断标准。从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度,明确发行上市相关条件中“营业收入快速增长”的具体判断标准,并对成长期与非成长期企业增速做了不同的规定,同时规定处于研发阶段的红筹企业和对落实国家创新驱动发展战略有重要意义的红筹企业,不适用“营业收入快速增长”规定。第四是对部分指标做了调整,例如明确将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元(征求意见稿为5亿元,科创板为3亿元)。
科创板与创业板未来或将形成差异化竞争关系。科创板与创业板在定位上有较大区别,在行业限制、财务标准以及上市要求上有所不同,但二者本身在诸多条款设置上存在相似性(具体对比见表1),未来也将面临一定程度的竞争。由于创业板目前在红筹企业上市要求、投资者适当性、券商跟投要求上较科创板更为宽松,在目前科创板流动性整体偏低的情况下,未来如果科创板优质企业供给数量减少,将会进一步抑制科创板的流动性。我们认为可以通过试点T+0制度或者适当降低科创板投资者适当性要求来解决这一问题。
资本市场深改实质性提速,更多底层基础制度出台可期。自2019年6月科创板改版、2019年12月公布新《证券法》修订稿后,资本市场改革实现了实质性提速,从2月再融资新规落地、3月公司债、企业债实行注册制、4月创业板注册制落地,资本市场各项制度出台整体上处于加速跑阶段。按照目前“成熟一项,落地一项”制度,主板改革有望在创业板制度落地后进行。预计伴随我国推进长期资金入市、便利化外资来华投资渠道,我国资本市场各项制度与国际实现接轨可期,未来我国资本市场将朝着更加完善的方向发展。
投资建议创业板注册制落地是我国资本市场又一标志性事件。目前券商PB估值处在2010年以来历史低位,在市场流动性充裕、国内复产复工进程有条不紊推进、以及龙头级航母券商持续建设背景下,推荐业绩稳健、创新能力强的大型券商,重点推荐刚完成收购广州证券、投行实力强劲的中信证券(1.65x PB)以及目前在龙头券商中估值处在较低位的华泰证券(1.29x PB),建议关注中信建投(H)。
风险提示:创业板推行进度不达预期、股市大幅下跌。
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