上海机场：疫情影响超预期，下调20年盈利预测

报告摘要:事件:公司发布年报,实现营收109.45亿元(+17.52%),扣非后归母净利50.33亿元(+18.85%),与业绩快报一致。我们于2月23日发布过公司业绩快报点评,对之前已经涉及过的内容,本报告不做过多赘述。

商业餐饮收入增速放缓,投资收益大幅增长。商业餐饮收入54.63亿元,同比增长37.1%,其中上半年27.73亿元,下半年26.90亿元,环比微降。我们认为主要与下半年免税商品营销策略以及香港客流量大幅下滑有关。粗略估计2019全年上海机场免税销售额约130亿元,其中T2与卫星厅合计约90亿,T1约40亿。投资收益方面,德高动量与航空油料公司本年分别贡献投资收益4.66亿元(+15%)与4.96亿元(+17%),投资收益合计11.5亿元,同比增长29.1%,略超预期。

房屋与建筑折旧偏低,卫星厅成本还未完全体现。折旧成本8.49亿元,较上年增加0.98亿元。其中主要增长来自于房屋建筑增长0.56亿元,机械设备增长0.32亿元。房屋与建筑物折旧计提偏低,年报中公司房屋与建筑项目转固104.5亿元,按照卫星厅折旧25年,残值3%计算,每年折旧约4亿元。而公司房屋与建筑物折旧上半年2.3亿,下半年2.6亿,显然卫星厅折旧在今年下半年没有完全体现。

盈利预测与评级:上海机场盈利的最大优势在于高比例的国际航线以及由此带来的丰厚免税收入,也因此成为国内受海外疫情扩散影响最大的机场。考虑到海外疫情扩散超预期,我们认为今年受不可抗力影响,公司存在无法获得全额保底收入的可能,故在具体盈利预测中,我们不考虑保底收入。

我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为17.8亿元,57.2亿元和67.0亿元,EPS分别为0.92元,2.97元以及3.48元,对应现有股价PE为67.2X,20.9X和17.9X。虽然2020年公司业绩不可避免遭遇重创,但疫情并不影响公司长期的增长逻辑,故维持“推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超续期;民航政策变化。