基础化工行业：油价大跌有望驱动化工品库存进一步去化

原油价格大幅下跌。OPEC+部长级会议闭幕,OPEC提出深化减产150万桶/日(OPEC100万桶/日,非OPEC50万桶/日)及延长减产令至年底的要求并未获得俄罗斯的认可,欧佩克也不愿意在没有俄罗斯参与的情况下采取行动,各方最终未达成任何协议。市场原本对OPEC+的减产以对冲疫情导致需求下滑的预期落空,3月6日,油价大跌9%,3月9日再创历史最大跌幅。

本轮库存周期长度较以往有所拉长。参考美国制造业产能利用率、投资和存货数据来看,一个产能周期大约10年,期间大约包括3个完整的库存周期,1个库存周期大约3~4年(约40个月左右),国内数据基本也符合这样的规律,具体时间节点存在一定错开。本轮化工品补库存周期起始于2016年7月,根据通常40个月左右的库存周期长度,推测2019年下半年本轮库存周期见底。但一方面,2017~2018年在供给侧改革深化、环保政策收紧的影响下的续涨行情,另一方面在需求端,期间地产宏观调控开始之后,一二线城市销量受制明显,但三四线城市接力,销量增速下滑较为缓慢,房地产开发投资维持较高水平切下行缓慢,在供需逆转更晚的两端作用下本轮库存周期拉长。

油价大跌有望引起产业链库存深度去化,本轮化工品完成去库近在咫尺。“工业血液”原油作为最重要的原材料,在支撑工业的同时,其价格也与全球经济周期密切相连。通常原油价格略微领先于其他如化工、黑色、有色等工业品,而同时价格又是库存的领先指标,因此我们认为本次原油价格快速大幅下跌,将向化工品价格传导,同时引发产业链进一步去库存,进而宣告本轮库存周期的正式结束、进入补库周期,从时间上可以关注需求端的海外疫情拐点、以及供给端的增减产情况如6月9日的下一次OPEC会议沙特是否协商恢复扩大减产。

同时,由于预计后续国内地产需求进入相对平稳的长周期、以及海外宏观经济的不确定性,判断下一轮库存周期弹性小于本轮。

微观来看,已有部分子行业跨过补库存拐点。如钛白粉行业,全球第二大龙头Tronox通过观测亚太地区钛白粉净进口国家的月度进口量的三个月移动平均线作为钛白粉需求的领先指标,其结果显示该指标2019年9月份转正,并于四季度持续改善,百川盈孚显示国内库存也位于3年来底部,而2020年2月份全球第四大龙头Venator提价、国内钛白粉企业1~3月份连续提价、国内前2个月产量累计同比+2.2%,均对钛白粉自2018Q2以来持续了一年半的去库存周期的结束有所验证。

投资策略:建议关注库存底部的部分子行业如钛白粉、氨纶和磷酸一铵等,持续推荐华峰氨纶、龙蟒佰利、三泰控股。

风险提示:全球宏观经济持续低迷。