用友网络：股权激励落地，向百亿云收入进发

事件概述

5月20日,公司披露2020年股票期权与限制性股票激励计划,公司拟向1696名激励对象授予股票权益合计不超过2344万股,约占公司总股本的0.72%。

激励人数大幅增加,有望提升整体士气和积极性。

本次激励计划包括股票期权和限制性股票2部分,其中:1)拟将496万股股票期权授予公司董事和高级管理人员,行权价格为每股37.47元。2)拟将1848万股限制性股票授予核心业务骨干和团队,授予价格为为12.23元/股。从激励对象人数看,2020年股权激励对象1696人,占公司总人数9.8%,相比2019和2018年的150人和28人,覆盖面明显扩大,体现公司的分享精神和对人才的重视,有望进一步提升公司整体士气和积极性。

云业务考核目标增速70%,彰显公司云业务信心。

本次股票期权与限制性股票激励计划分别对行权期和限售期制定了业绩考核要求,其中股票期权第1个行权期要求2022年公司营业收入和云收入分别达到147亿和98.4亿,则意味着未来3年公司整体收入复合增速将达到20%,明显高于2019年10%的增速;云业务复合增速达到70%以上,彰显公司对云计算产业发展和公司云业务增长的信心。

20年股权激励摊销费用1.22亿,业绩影响10%。

2020年股票期权与限制性股票激励计划需摊销4.99亿元,其中2020-2022年摊销最多,分别为1.1亿、2亿和1.4亿。考虑到2017-2019年中3年的股权激励在2020年的摊销数额分别为652万、163万和539万,预计2020年公司股权激励摊销费用在1.22亿左右,相较于2019年的有明显增长。参考2019年11.8亿的归母净利润,预计2020年股权激励摊销对归母净利润的影响预计在10%以内。

投资建议。

公司“3.0战略”的指引下持续推进云转型,云生态逐步完善。

我们预计2020-22年公司归母净利润分别为13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云增长的高确定性,估值1:给予公司2021年100倍PE,目标市值1742亿元;估值2:采用P/OCF估值法,给予公司2021年45倍P/OCF,目标市值1737亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。

1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP行业竞争加剧;4)宏观经济的下行的风险。