4月通胀数据点评:CPI回落态势确认,PPI环比已到低点

4月份 CPI 环比-0.9%、同比+3.3%,较我们预期低 0.5个百分点。食品价格普遍回落,通胀压力继续缓解。我们认为疫情冲击居民收入——影响居民非必需消费——影响服务类价格的负向传导机制仍然存在,但 4月非食品 CPI 负向偏离当月历史均值的幅度较 3月好转,反映居民消费在逐渐修复过程中。预计食品和非食品环比都将逐渐向历史季节性均值方向修复,维持年内 CPI 趋势下行的判断不变。结合高频数据和政策信号,我们认为 PPI 环比可能已到低点;但同比低点或还未到。我们预计全年 PPI 中枢可能在-3%~-2%之间,同比增速可能接近-4%,同比可能在未来 1-2个月仍持续下跌。

通胀回落态势确认,债市多头预期增强4月 CPI 同比继续回落、回落幅度大于预期,通胀压力继续缓释,食品端供给充裕,非食品端需求尚未完全恢复。通胀回落有利于增强债市多头预期。

品 猪周期同比确认见顶,食品 CPI 趋势回落同比角度,猪周期见顶信号已经充分确认。猪周期的见顶回落将带动食品 CPI 趋势下行。

我国主粮自给率高,扰动因素影响较小尽管食品端仍存在一些扰动因素,但我国主粮自给率相当高,我们认为扰动因素不构成对整体粮价、整体 CPI 波动的明确影响因素。

PPI 环比已到低点,同比仍有下行空间原油价格的大幅下跌使得当月 PPI 环比跌幅较大。但我们认为随着国内加快复工赶工、政策信号明确,国际油价环比有所回升,PPI 环比或已到低点。PPI 同比可能还会有一到两个月的下行。

盈利修复力度有限,库存同比继续震荡PPI 同比仍在探底、工业增加值中枢明显低于去年同期,企业可变收入同比可能有较大下滑,加上企业固定成本开支拖累,短期内,工业企业盈利负增长的修复力度较为有限。对工业库存而言,短期难以明确判断需求和供给哪方面上行更快,预计未来一段时间,库存同比增速将继续维持震荡。

风险提示: 疫情对居民消费的负面影响超出预期,非食品价格下行超预期;流动性宽松导致部分商品价格超预期上涨,产生经济滞胀预期