三环集团2020年一季报点评:疫情拖累短期业绩,二季度有望迎来拐点

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三环集团发布2020年一季报,公司20Q1实现营收6.02亿元,同比下降19.43%,实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比下降19.35%。

点评:

疫情拖累短期业绩,二季度有望迎来拐点

公司20Q1营收同比下滑19.43%,主要因为:1)2019年的陶瓷后盖收入主要是在一季度确认,导致同比基数较高;2)陶瓷插芯的下游客户有很多在武汉,受疫情影响导致收入下降。公司20Q1毛利率为46.17%,同比下滑4.66pct,主要由于被动元件产品的价格持续下跌导致毛利率下滑,同时公司部分产品的产能利用率较低拖累了毛利率。公司20Q1研发费用率为8.80%,同比提升3.08pct,主要因为公司目前在研的新产品较多,需要加强研发投入;销售费用率为1.93%,同比提升0.08pct,基本持平;财务费用率为-0.09%,同比下降2.00pct,主要因为汇率波动产生汇兑收益;管理费用率为7.86%,同比下降0.88pct,内部管控进一步加强。

我们认为公司Q1业绩下降的主要原因是收入确认的时间差异,以及疫情的短期影响,我们这些都主要是短期影响,公司业绩有望从二季度开始迎来拐点。

行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长

公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。

MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。

陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。

光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持上涨态势。

浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。

垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔

我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。

在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。

在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。

在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。

长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。

盈利预测、估值与评级

我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。我们维持公司2020-2022年EPS分别至0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。

风险提示:

公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。