桐昆股份：涤纶长丝产销量持续提升，全年业绩符合预期

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公司公告2019年年报,全年实现营业收入505.82亿元,同比增长21.59%,归母净利润 28.84亿元,同比增长 36.04%,ROE16.5%,同比增加 1.77个百分点。

新产能释放推动产销增长, 产品价格成本双降,全年业绩符合预期2019年,公司恒邦四期、恒腾四期、恒优 30万吨 POY 项目及 30万吨POY 技改项目相继投产,公司涤纶长丝 POY、FDY、DTY 销量分别增长27.74%、41.51%、17.07%;由于国际油价持续走低,涤纶长丝及原材料 PX、乙二醇等价格均出现不同程度下滑,涤纶长丝各型号价格下滑 13-17%不等,同时原材料端,PX 价格下滑 12.95%,乙二醇价格下滑 32.88%,整体公司毛利率同比上升 0.13个百分点至 11.81%,全年业绩符合预期。

公司行业地位稳固,大炼化投产带来投资收益目前公司共有涤纶长丝产能约 690万吨,产销量连续十多年位列全国第一,国内市占率约 18%,全球市占率为 12%,同时公司配套 PTA 产能 420万吨,产业链布局完善。通过参股浙石化(持股比例 20%),一方面保障公司所需 PX 的供给,另一方面将受益于民营炼化投产带来的丰厚投资收益。

洋口港聚酯一体化项目 打开长期发展空间公司拟投资 160亿元在洋口港新建 500万吨 PTA、90万吨 FDY、150万吨 POY 项目,一期工程已于 2020年 1月 2日开工,预计到 2022年 12月建成投产,洋口港项目投产后将提高公司 PTA 自给率,同时进一步提升公司在涤纶长丝行业市占率,并有望生产附加值更高的差别化纤维产品。

全球涤纶长丝龙头,布局全产业链,维持“推荐”评级受国际油价大幅下行影响,涤纶长丝产品价格也出现大幅下跌,同时涤纶长丝下游纺织服装受疫情影响较大,涤纶长丝需求也将受到不利影响,我们下调公司 2020-2022年业绩预测分别为 24.29、39.59、43.07亿,当前股价对应 PE 分别为 9、6、5倍,维持“推荐”评级 风险 提示: :下游需求低迷,产品价格大幅下降