美的集团2019年报&2020一季报点评：Q1经营表现好于预期

Q1营收表现好于预期

公司19Q4营收表现符合预期,其中空调业务预计小幅增长,双十一促销叠加份额上升,19Q4美的空调总体出货同比增长20.5%,增速高于前三季度,但空调内销终端均价下滑20%;消费电器业务冰洗、小家电表现稳健,预计有大个位数增长;库卡收入增长3.3%,增速环比提升。疫情冲击之下,20Q1营收表现好于预期,根据产业在线,公司空调、冰洗出货表现好于行业总体水平,受海外疫情影响,Q1库卡收入同比下滑15%;此外,期间公司海外订单增长超过25%。

盈利能力保持上升趋势,总体经营较为稳健

盈利层面,19Q4公司毛利率同比下降0.6pct,主要是空调进一步促销所致,归母净利率同比提升0.7pct;疫情影响叠加空调促销持续,20Q1毛利率同比下滑3.2pct,税率下降以及少数股东权益减少,使得Q1归母净利同比提升0.1pct。受疫情影响,Q1经营性现金流76亿元,同比下降35.2%;而公司账上现金类资产超过1000亿;同时Q1合同负债135亿,与去年同期的预收账款科目相比仍有3%增长;总体经营表现依旧较为稳健。

看好稳健增长,增持评级

Q1公司经营表现总体好于预期,而基于格局已得到重塑,空调行业促销战有望告一段落,公司空调业务将趋于良性增长,冰洗小家电等业务发展势头较好,看好公司稳健增长前景;作为龙头,公司储备丰厚、经营稳健,同时现金分红水平较高,19年度公司现金分红111亿元,分红比例46%、股息率3%;综上,预计公司20、21年EPS分别为3.49、3.92元,对应PE分别为15、13倍,给予“增持”评级。

风险提示:原材料成本大幅上涨、海外需求大幅下滑。