招商轮船:油轮业绩兑现能力强,全年高增长无虞

事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入145.56亿元,同比增长33.17%;归母净利润16.13亿元,同比增长38.22%;扣非归母净利润15.34亿元,同比增长81.19%。

2020年一季度实现营业收入45.80亿,同比增长24.45%;归母净利润12.66亿元,同比增长262.37%;扣非归母净利润12.39亿元,同比增长359.20%。

计提资产减值损失影响2019年业绩,剔除其影响,2019年Q4和2020年Q1业绩验证其强大的业绩兑现能力。2019年油轮船队贡献净利润占公司归母净利润的90%以上(14.52亿),其中四季度公司实现归母净利润8.9亿元,考虑到计提的5.4亿的资产减值损失,则Q4业绩达14.3亿元,2020年Q1油轮船队净利润12.48亿,综合2019年Q4和2020年Q1的业绩,体现出公司油轮板块具有强大的业绩兑现能力。当前公司自有51条VLCC全部投入市场运营,且及时根据市场动态部分参与期租市场,无论是即期市场的油轮还是储油的油轮,均将享受到高运价/租金,全年油轮业绩高增长确定无虞。

收购中外运航运,公司干散货业务随行就市部分未来也将贡献弹性业绩。2019年底,公司自有和代管的VLOC船共31艘,另有订单运力6艘于2020年交付,VLOC船队规模稳居全球首位,干散货船队多为锁定船舶,收益贡献稳定。公司于2020年1月收购中外运航运旗下干散货业务,预计公司该板块将有部分业务跟随即期市场波动。当前新冠肺炎对全球经济的冲击巨大,预计随着全球疫情得到控制,各国的经济刺激政策将为干散货市场需求带来较好的机会;而供给端方面,行业在手订单占运力的比处于较低位,供给增速可控;干散货市场或不需过分悲观。未来,公司该板块也将体现出一定的盈利弹性。

投资建议:公司业绩兑现能力强,将充分享受行业景气带来的向上弹性。预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.58/0.61元,对应的PE为10.17/12.22/11.55X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产。