北新建材:短期业绩下滑,长期看好各项业务协同增长

事件:根据公告,2020年一季度公司实现营收20.8亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润0.33亿元,同比下降89.9%;实现扣非归母净利润0.3亿元,同比下降90.7%。疫情影响下游需求,公司产品销量下滑。业绩符合预期。根据公司发布的2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润5-7.5亿元,有望扭亏为盈。

毛利率受疫情拖累,2020年有望再迎提价良机:2020Q1公司销售毛利率25.9%,同比下降4.2pct,主要是因为销量下滑影响营业收入,石膏板成本及售价受原材料价格影响较大。根据公告,2019年受护面纸降价影响,石膏板的单位原材料成本由2018年的2.39元降至2.31元,2019年石膏板价格约5.6元/平方米,同比下降0.25元。2020年美废零进口政策开始实行,海外废纸供应量压缩,国废涨价可期。公司旗下泰和纸业新增40万吨产能落地后,公司护面纸自给率预计将超过50%。公司石膏板有望伴随原材料价格上涨,再度迎来涨价机遇。2019Q4以来,地产竣工增速回暖,2020年1-3月受疫情影响,房屋竣工面积累计同比下降15.8%,降幅较去年同期扩大5pct,其中住宅竣工增速降幅扩大8.1pct至16.2%,办公楼竣工增速降幅同比收窄25pct至5.8%,3月降幅已经收窄,地产竣工增速向上趋势并未改变,看好全年石膏板业绩表现。

筹资净流入规模增加,泰山诉讼费用支付导致现金流出:2020年一季度公司经营活动产生的现金流净流出额18.1亿元,较2019年一季度净流出的1.8亿元增加16.3亿元,主要系本年支付石膏板诉讼费用,以及在Q1防水淡季子公司经营活动现金流净流出。公司销售收现比较去年同期上升2.6pct至100%;投资活动现金流净额约10亿元,同比增长92%,主要系在建项目支出减少以及购买银行理财增加;筹资活动现金流净流入12.1亿元,较去年同期增加14亿元,主要系子公司本期取得借款净额增加,短期借款较年初增加6.9亿元,公司发行10亿元超短融导致其他流动负债增加10亿元。受汇率变动影响,公司现金及现金等价物同比增长198%。公司销售/管理/财务费用率同比增长1.9/6.4/1pct,主要系去年四季度收购防水企业,此外,子公司停产损失增加导致管理费用率增长,子公司借款增加导致利息费用增长。公司研发支出占总收入的比重较去年同期增加0.2pct至2.6%。

2016年后首次募资,产能扩张奠定基础:根据公告,公司于3月6日发行10亿元的超短融;4月27日,公司董事会审议通过,拟面向专业投资者公开发行总额不超过20亿元的公司债券,目的为进一步拓宽融资渠道、优化债务结构。继2016年定向增发收购泰山石膏35%的股权后,公司再次公开募资,累计披露规模约30亿元,公司石膏板及配套龙骨、防水业务产能有望进一步扩张,为“一体两翼”规划明确的全球50亿平方米石膏板产能、50亿吨龙骨产能和防水材料业务做到全国前三目标奠定基础。2019年竣工增速改善,预计2020年竣工继续回暖,有望进一步释放需求空间,长期看好行业集中度提升和产品结构转型升级,加之装配式建筑加速普及,石膏板渗透率有望提升。

投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为24.7%、11.5%、6%,净利润分别为29.1亿元、33.1亿元和36.6亿元,EPS分别约1.72、1.96、2.17元,对应PE分别为14.4、12.7和11.5倍。看好公司防水板块成长性,给予“买入-A”评级,目标价为32元/股。

风险提示:地产竣工改善不及预期、原材料及燃料价格上涨、防水板块业绩不及预期、石膏板产品结构升级不及预期。