隆基股份：光伏龙头展现盈利能力

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公司发布年报:2019年实现营收329亿元,同比增长49.6%;实现归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%;公司同时发布一季报,实现营收86亿元,同比增长50.6%,归母净利润18.6亿元,同比增长205%。

投资要点:硅片业务展现龙头领先的盈利能力。硅片业务盈利能力提升是2019年业绩和2020年一季度业绩实现高增长的重要原因。2019年硅片收入129亿元,同比增长111%,其中毛利率32%,上升15.9个百分点。硅片外销47.02亿片,同比增长139%。盈利能力大幅提升主要来源于非硅成本下降26%,以及多晶硅价格下降。目前隆基和中环已经形成单晶硅片双寡头格局,预计2020年非硅成本还将进一步下降。根据年报信息,预计2020年硅片产能将达到75GW,出货量将达到58GW(含自用)。

组件业务高增长可期。2019年组件业务实现营收145.7GW,同比增长11%,销量7.39GW,同比增长23%。其中海外4.99GW,同比增长154%,占比67%,组件毛利率25%,同比上升1.35个百分点,组件管理水平在2019年得到大幅提升,根据年报信息,公司预计2020年出货量将达到20GW(含自用),同比增长140%,同时电池片产能也将达到15GW,自用比例提升。

现金流大幅改善。公司2019年经营性现金流净额81.6亿元,同比增长超过600%,实现历史上相对较好的现金流水平。公司已发布公开发行50亿转债的预案,预计未来销售规模扩大后,公司现金流逐步可覆盖大部分投资所需资金。

给予“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润66.6、84.4、101.2亿元,对应EPS分别为1.77、2.24、2.68元。看好公司受疫情影响缓解后,龙头优势得到强化,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险,可转债发行进度低于预期。