扬农化工:业绩符合预期,重大资本开支开启新成长

业绩简评2020年4月27日,公司发布2019年报,公司2019年实现营收87亿元,同比下滑1.38%;实现归母净利润11.09亿元,同比下滑11.28%。同时,公司2020年1季度实现营业收入31.6亿,同比增长15%,实现归母净利润4.5亿,同比增长0.38%。业绩符合预期。

经营分析分业务来看,2019年公司杀虫剂实现营业收入30.47亿,同比增长9.95%,毛利率33.51%,同比增加1.06个百分点;除草剂业务实现收入16.64亿,同比减少37.89%,毛利率25.13%,同比减少3.9个百分点;其他原药实现营业收入8.05亿,同比增长37.84%,毛利率26.02%,同比增加5.24个百分点;公司制剂业务实现营业收入18.49亿,同比增长18.66,毛利率40.1%,同比增加15.99个百分点。

静待新项目落地,看好长期成长。根据2019年年报,优嘉三期项目拟投资18.6亿元,目前已经持续投入1.89亿元,累计投入占预算比列10.17%。优嘉三期项目包括11225吨拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高盖、1000吨苯醚甲环唑等项目,优嘉三期完全达产后,公司菊酯龙头地位将进一步巩固。此外,公司再次公布重大投资计划,计划总投资23.3亿元建设8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂和500吨增效剂项目。公司预计项目达产后将贡献营业收入30.45亿元,总投资收益率23.8%,财务内部收益率(所得税后)19%。

投资建议考虑到公司产品价格下跌以及项目建设进度受疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.05亿(下调10.7%)、15.7亿(下调7.1%)和18.26亿。EPS分别为4.2、5.1和5.9元,当前市值对应PE为18/15/12.8,维持“买入”评级。

风险提示优嘉项目建设进度不及预期;菊酯产品价格下跌;麦草畏出口不及预期。