苏泊尔：2019年业绩稳健，疫情冲击短期销售承压

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收198.5亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润19.2亿元,同比增长15%;实现扣非后归母净利润17.3亿元,同比增长14.7%。Q4单季度实现营收49.6亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长18.8%。公司拟每10股派13.3元,分红率为67.9%。2020年Q1,公司实现收入35.8亿元,同比下滑34.6%,2020年1月1日,公司采取新的收入准则,若还原同口径下,营收同比下降30.29%;实现归母净利润3.1亿元,同比下滑-40.4%。

内外销协同发力,营收快速增长。得益于国内消费升级以及海外SEB订单转移,2019年公司营收保持快速增长。分地区来看,公司外销实现收入55.1亿元,同比增长7.8%;外销实现收入147.4亿元,同比增长12.5%,内销增速亮眼。分产品来看,炊具实现营收61.4亿元,同比提升5.5%;电器实现营收135.2亿元,同比提升14%。

费用率维持稳定,盈利略有提升。2019年公司的毛利率/净利率分别为31.2%/9.6%,同比提升0.3pp/0.3pp,降本叠加减税等因素,盈利能力略有提升。

费用方面,管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为1.7%/16.1%/-0.2%,同比-0.2pp/+0.4pp/-0.2pp,财务费用率的减少主要是利息收入增加所致。整体来看,公司加强运营管理,费用控制良好,盈利能力稳中有升。

品类拓展有条不紊。公司以产品创新为核心,不断丰富和扩充产品品类。炊具方面,根据GFK数据显示,2019年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达到47.8%,保持绝对的领先地位。公司推出新品无油烟炒锅以及小馋猫系列辅食锅。电器方面,公司开发了电热饭盒、母婴系列等新品类,培育新的增长点。根据中怡康数据,苏泊尔在厨房小家电品类的合计线下市场份额全年累计达到30.1%,稳居行业第二;苏泊尔挂烫机品类线下市场份额全年累计达到30.9%,成为行业第一。

短期业绩承压。受新冠肺炎疫情影响,一方面公司主要炊具生产基地位于武汉,生产端受到影响,另一方面,线下销售也受到较大冲击。公司Q1营收规模缩减。

费用方面,由于疫情影响,公司促销活动无法如期执行,销售费用率同比减少5.1pp至10.6%。由于疫情停工影响,公司管理费用绝对值同比有所减少,但是由于营收规模缩减,公司管理费用率同比提升1.3pp至4.2%。固定费用及摊销影响,公司短期内盈利能力有所下滑,毛利率/净利率为24%/8.6%,同比减少7.3pp/0.8pp。随着疫情逐步控制,公司营收净利有望恢复增长,预期盈利能力恢复往期水平。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.55元、2.90元、3.30元,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,疫情延续时间过长风险,海外订单减少风险。