大秦铁路：疫情冲击将逐步消退，低估值，高股息仍具吸引力

事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%。2020年一季度实现营业收入161.72亿,同比下降18.09%;归母净利润25.70亿元,同比下降35.83%;扣非归母净利润25.72亿元,同比下降35.97%。

2019年受市场波动、通道分流影响,大秦线业务量下降;2020年一季度受疫情冲击,大秦线运量下降20.4%。2019年公司完成货物发送量6.84亿吨,较2019年增长6.6%,占全国铁路货物发送量的15.58%,其中侯月线完成货物运输量1.03亿吨,同比增长17.2%。受发电量增速放缓以及其他能源替代增强的影响,全年煤炭发送量完成5.67亿吨,同比增长2.8%;大秦线方面,受市场波动、通道分流等因素影响,2019年全年完成货物运输量4.31亿吨,较2019年减少4.5%。2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,大秦线货物发送量8733万吨,同比下降20.4%。

人员费用、货运服务费、折旧等增长较多,成本增速高于收入增速,2019年全年毛利率下降2.03pct。2019年公司毛利率为22.79%,同比下降2.03pct,从成本拆分来看,主要是报告期内公司人员费用增长8.55%、折旧增长2.91%、货运服务费增长9.61%、机客车租赁费增长15.43%导致营业成本增长4.49%,超过收入增速,毛利率下滑。

分红仍保持高位,股息率仍有吸引力。公司2019年拟每10股分红4.8元,分红率为52.2%,分红比率一直保持稳定,对应当前的股息率为7.14%。

投资建议:在公转铁和煤炭供需格局总体稳定背景下,大秦线运量随着疫情结束将恢复正常增长,公司业绩具有较高确定性;公司估值和股息率具有较强的吸引力。预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.93/0.99元,对应PE为8.49/7.21/6.79X,维持“买入”评级.

风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,宏观经济大幅下降。