欧派家居：工程业务有望驱动基本面率先修复

业绩简评

2019 年实现营收 135 亿元,同比增 17.6%,实现归母净利润 18.39 亿元,同比增 17%;2020 年一季度实现营收 14.3 亿元,同比降 35%,净利润亏损 1 亿元。

经营分析

衣柜、大宗、整装是亮点:2019 年橱柜、衣柜、卫浴、木门分别实现营收61.9、51.7、6.2、5.97 亿元,同比增 7.4%、24.6%、37.7%和 25.9%;1Q2020 年,橱柜、衣柜、卫浴、木门分别实现营收 6.4、4.9 亿元和8394、6448 万元,同比下滑 37.2%、41.2%、22.6%和 20.4%。

2019 年直营、经销和大宗分别实现营收 3.47、105.5、21.6 亿元,同比分别增 14.9%、14.1%和 52.5%;1Q2020 年直营、经销和大宗分别实现营收2700 万元、8.77 亿元和 3.8 亿元,同比分别下滑 51.7%、42.6%和 25%。 2019 年公司在整装方面继续高歌猛进,橱柜整装接单突破 6 亿元,同比增106%,整装大家居实现接单近 7 亿元,整装大家居门店为 288 家。整装业务的起势助力公司抢夺更多市场份额。

毛利率因工程业务有所降低:2019 年公司毛利率为 35.8%,同比降2.6pct,导致盈利能力下滑的主要原因是大宗业务的收入占比提升以及该业务盈利能力的降低。2019 年公司期间费用率为 20.8%,同比降 1.3 pct,主要原因是工程业务快速增长摊薄费用率。1Q2020 年公司的毛利率为23.8%,同比降 10.4pct;期间费用率为 33.5%,同比增 4.4pct。 n 工程业务有望驱动基本面率先复苏:2019 年公司大宗业务营收占比已达16%,随着木门和卫浴产品的导入,我们认为今年工程占营收的比重将继续提升。因工程业务前端没有服务环节,因此工程业务复苏的进度将快于零售,与此同时,随着国内房地产竣工数据的逐渐向好,工程业务的景气亦将提升。我们认为欧派有望凭借在工程领域的强势地位,率先在业内实现基本面修复。

盈利预测和投资建议n 鉴于疫情的影响,我们将公司 2020 年 EPS 下调 2.8%至 4.78 元,预计2021-2022 年 EPS 为 5.61、6.53 元,当前股价对应 PE 分别为 23 倍、19倍和 17 倍,维持“买入”评级。

风险提示

国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;工程业务产生大量坏账影响业绩的风险;公司今年招商不达预期的风险。