欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期

投资要点

公司发布19年报及20年一季报:(1)19A公司实现总营收135.33亿元,同比增长17.59%;归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%;扣非归母净利润16.81亿元,同比增长12.27%。19Q4实现总营收39.98亿元(+20.70%),归母净利润4.61亿元(+24.12%),扣非归母净利润3.90亿元(+10.43%),扣非净利润增速略低由政府补贴所致。公司拟每10股派发现金股利10.9元(含税),总计分红金额4.58亿元,股利支付率达24.90%。(2)20Q1公司总营收14.30亿(-35.09%),归母净利润-1.02亿(-210.30%),扣非归母净利润-1.25亿(-265.03%),受疫情影响净利润出现下滑,符合行业一致表现。

衣柜、欧铂丽贡献零售增量,多品类开花。(1)橱柜:19年营收61.93亿(+7.43%),毛利率36.60%(-3.21pct),收入占比下降4.54pct至46.34%,期末拥有门店数量3322家(含欧铂丽988家),较年初增加111家。橱柜+“五大系统、三大空间”基本成熟,年轻化品牌欧铂丽增长迅猛(19年营收+56.85%),全渠道营销转型保障橱柜平稳增长;(2)衣柜:19A营收51.67亿(+24.56%),毛利率39.91%(-2.07pct),期末门店数量较期初增长31家至2144家。公司在营销、渠道、产品、模式多点发力,T5方案有效提高客单值;(3)卫浴:19A营收6.24亿(+37.67%),毛利率26.20%(-0.28pct),门店数量达611家(+52家)。公司专注招商和产研,在工程、整装等多渠道有新亮点;(4)木门:19A营收5.97亿(+25.86%),毛利率12.38%(-1.20pct)。通过降低经销终端成本,缩短开店周期实现快速接单,瞄准年轻和高端市场实现增长。综合来看,公司19年传统橱柜业务通过渠道拓展和品牌优化打开新局面,全品类开花,驱动全年收入增长提速。n多渠道布局成长逻辑通顺,工程渠道高景气延续。(1)零售渠道:19年直营+经销共计贡献收入109.04亿(+14.13%),其中直营店收入3.48亿(+14.91%),经销店收入105.56亿(+14.11%),保持高增态势。公司持续推动经销商从零售商向供应服务商转型,强化渠道精细化管理,20年门店信息化建设将全面推进,前中后端融合提升效率。(2)工程渠道:19年实现收入21.62亿(+52.53%),精装高景气助力大宗表现亮眼,已成为公司新的业绩增长点。目前公司已与47家百强地产签订战略协议,加大工程橱柜品类开拓,同时积极对接零售代理商工程项目。我们保守测算得19-20年竣工面积分别为6.44亿(-2%)和7.12亿(+11%)平方米,看好20年交房数据修复持续带动家居企业订单回暖。(3)整装大家居渐入佳境,全年接单近7亿。公司模式逐渐理顺,协调传统零售经销商利益,截至19年末拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家,数量迅速上升。