华新水泥：疫情冲击短期业绩，全面发展整体无忧

全年业绩稳增 业绩稳增+ 高分红,Q1业绩受疫情影响承压2019年公司实现营业收入 314.39亿元,同比增长 14.47%,实现归母净利润 63.42亿元,同比增长 22.4%,EPS 为 3.03元/股,符合业绩预告。公司拟 10派 12.1元(含税),合计分红 25.4亿元(+47.3%),分红率实现 40%。2020年 Q1实现营业收入 38.49亿元,同比减少36%,归母净利润 3.54亿元,同比减少 65%,主要由于受新冠疫情影响销量下降 30%以上、以及停工损失、对外捐赠和防疫支出增加。

主导产品销售规模扩大,经营质量持续提升 主导产品销售规模扩大,经营质量持续提升2019年公司主导产品销量均实现稳步增长,其中水泥熟料销量 7693万吨(+9%),骨料和商混分别销售 1759万吨(+21%)和 423万方(+19%),环保处置 303万吨(+42%)。根据我们测算,核心产品水泥熟料的吨价格、吨成本和吨毛利分别为 354元/208元/146元,分别同比提高 17元/7元/10元,在水泥价格上行和公司成本对标管理下,盈利能力再创新高。同时,公司 2019年期间费用率继续下行 0.55pct至 12.25%,其中销售/管理/财务费用率分别下降 0.52/0.86/1.47pct,首次实现账面净现金 9亿元,资产负债率下降 8.52pct 至 36.23%,2020Q1进一步下行至 35.09%;2019年末经营性净现金流实现 96.79亿,同比增长 22.5%。

水泥主业不断巩固, 培育成长新动力 成长新动力2019年公司进一步做大水泥主业,国内收购云维宝山水泥 85%股权,建成投产云南禄劝项目,海外收购吉尔吉斯南方水泥 100%股权,其他海内外项目仍正常推进,建成后新增水泥产能 1200万吨/年。全年新增骨料产能 1450万吨/年,在建产能 1150万吨/年,工业危废环评批复处置能力提升19万吨/年至40万吨/年,为公司未来成长提供新动力。

全产业链发展优势明显 , 综合实力强,维持 维持“ 买入” 评级公司作为百年水泥企业,已在行业内较早打通产业链上下游,综合实力显著。公司短期业绩受疫情影响明显,但在宏观政策和基建补短板加码下,水泥需求在疫情后有望回补和提高,预计 20-22年 EPS 为3.36/3.67/3.98元/股,对应 PE 为 7.6/6.9/6.4x,维持“买入”评级。

风险提示: 经济下行超预期;疫情反复;供给增加超预期