2020Q1通信行业经济运行情况点评：电信运营行业收入拐点或已形成

一季度电信业务收入增速超预期,电信运营行业收入拐点或已经完成,5G 时代经营将进一步向好,目前估值水平明显低于海外行业平均水平,推荐中国联通。

投资要点电信业务收入增速超预期由于疫情影响的不确定性,以及 1-2月移动用户数大幅减少,市场担心 Q1收入会受到影响。按照工信部数据,一季度电信业务收入累计完成 3383亿元,同比增长 1.8%,增速自 2019年 8月以来持续走高,超出市场预期。一季度电信业务总量完成 3444亿元同比增长 17.7%,而电信业务综合资费降幅由 2019年的 14.9%收敛为 13.5%,此态势有利于电信业务收入继续向好。

新兴业务 成 主要增收驱动力新兴业务主要对应固定增值业务,包括 IDC、大数据、云计算、人工智能等,一季度收入 439亿元,同比增 18.9%,较 1-2月提高 2.2pct,拉动电信业务收入增 2.1pct。新兴业务在电信业务收入占比由去年同期的 11.1%增长至 13.0%。

5G 阶段运营商的创收重点更加集中于垂直行业,新兴业务发展预期更为乐观。

移动业务收入 有望 企稳一季度移动业务收入 2224亿元,同比下降 1.9%,较 2019年末收窄 1pct,预期将企稳:1) 用户数逐渐摆脱疫情影响,1月、2月移动用户数减少 162万、1945万,3月增加 962万户;2) ARPU 预计企稳回升,中国移动 2020Q1ARPU 46.9元较 2019Q446元单季环比提升,5G ARPU 有望较 4G 提升10%,5G 用户 2020年底渗透率有望达 13%,将有效拉动综合 ARPU。

投资建议在新兴业务快速发展、5G 用户加速渗透、降费趋缓等带动下,电信行业已经拐头向上,乐观预期 5G 阶段将进一步向好发展。联通港股、电信、移动、联通 A 股 PB 为 0.42、0.52、0.99、1.14倍,明显低于海外主流运营商 1.73倍的平均水平,国内运营商估值有望得到修复。其中中国联通通过共建共享+深入改革,具备更大的业绩弹性空间。

风险提示5G 用户新增不及预期的风险;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。