顺丰控股：逆势仍坚韧，Q1扣非同比基本持平

事件:2020年4月23日,公司发布一季度报告,实现营业收入335.41亿元,同比增长39.59%;归属于上市公司股东的净利润为9.07亿元,同比减少28.16%;实现扣非后归母净利润为8.32亿元,同比减少0.48%。

疫情冲击下,高复工率助力收入逆势增长。由于春节不打烊政策执行良好,员工在岗率高,面对疫情突发情况,公司高复工率保证公司业务较好运转。1-3月公司业务量及收入高速增长。1-3月顺丰快递业务收入同比增长37.15%,超行业37.73pct;业务量同比增长75.15%,超行业72.02pct。Q1市占率提升明显,达13.73%。疫情下,顺丰逆势上行,营业收入达335.41亿元,同比增长39.59%。

成本端压力提升明显,扣非基本持平。2020年Q1公司毛利率为16.00%,同比下滑2pct。主要是疫情期间多项成本增加:人工成本端由于人员保障和激励成本增加以及运输端外包运力成本增加等,导致营业成本同比增长42.99%。收入与成本端对冲,公司Q1扣非后归母净利润实现8.32亿元,同比减少0.46%,基本与2019年持平。

内部管理能力加强,费用率继续降低。通过持续的科技数字化及智能化投入,公司效率端继续提升。公司2020年Q1管理费用率和销售费用率分别为8.43%、1.54%,较上年同比减少0.93pct、0.23pct。一季度,公司研发投入继续维持高水平,达3.28亿元,同比增长38.40%。

投资建议:我们判断顺丰将形成ToB及ToC端的双龙头格局,长期推荐。2020年预计时效件业务仍将维持稳健运行,以特惠专配为代表的电商件、快运业务以及鄂州机场将快速发展,业务布局更加均衡完善,物流底盘更加坚实,加速向综合物流企业迈进。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38/1.69/2.04元,对应PE分别35x/29x/24x,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行导致商务件需求大幅减少,新业务拓展不及预期,行业价格战超预期