盐津铺子:烘焙持续放量,果干、坚果和辣条拓展顺利

业绩总结:公司发布2020年一季报,实现收入4.6亿元,同比+35.4%,归母净利润5720亿元,同比+101%,与之前预告偏上限。

烘焙持续放量,果干、坚果和辣条拓展顺利。得益于品类扩充和渠道开拓优化,一季度收入继续保持快速增长,利润端超预期。估计烘焙类贡献收入超过1亿元,同比+70%左右,其中薯片增速达到50%以上;新品类榴莲干收入超过2000万元,整体果干类收入将近5000万元;辣条类持续高增长,全年有望贡献亿元收入;烘焙第二曲线和品类扩容(芒果干和榴莲干等)持续高增长,同时原有豆制品、肉制品、蜜饯类等维持恢复性双位数增长,整体带动收入端快速增长。从区域来看,华东和西南等区域依然维持高增长。

费用率下降,盈利能力持续提升。整体费用率下降4个百分点,其中销售费用率下降4.3个百分点,主要是费效比提升,店中店模式持续拓展,品类和渠道协同。毛利率提升1.3个百分点,主要受益于规模优势,环比下降2.5个百分点,主要是疫情影响下固定成本开支;整体净利率提升4个百分点达到12.3%,盈利能力持续提升。同时,一季度确认限制性激励费用1144万元。

看好公司品类扩充,渠道协同,净利率处于快速提升阶段。1、休闲零食市场空间千亿元,年均增速10%左右,且行业较为分散,品类众多,行业尚未形成品牌龙头企业;同时,部分品类竞争格局已经形成,难以突破,盐津产品端以差异化竞争为突破口,避开龙头优势产品,注重特色;生产端自加工,保证质量;产品和渠道协同,将充分享受行业快速增长。2、渠道协同初见成效,公司以直营大、中型商超带动经销商等中小渠道的发展,并采用店中店模式,快速导入产品,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营,效果显著。3、受益于新品导入和渠道协同,叠加规模优势,公司净利率将处于快速提升阶段,看好公司利润持续超预期。

盈利预测与投资建议。由于品类扩充和渠道协同,上调2020-2022年收入分别至19.1亿元、24.8亿元、31.4亿元,归母净利润分别至2.1亿元、2.9亿元、4.0亿元,对应动态PE分别为47倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。