东方雨虹：高增长持续，经营质量有所改善

收入利润快速增长,市占率进一步提升2019年公司实现营业收入181.5亿元,同比增长29.3%,实现归母净利润20.7亿元,同比增长37%,扣非归母净利润18.8亿元,同比增长41.9%,增速大幅超越行业平均,市占率进一步提升(2019年653家规模以上防水企业主营业务收入累计990.4亿元,同比增长12.2%),并拟10派3元(含税);其中Q4单季度实现营业收入52.6亿元,同比增长10.8%,实现归母净利润5亿元,同比增长26.9%,增速有所放缓因上年同期高基数影响。

盈利能力稳步提升,费用率小幅下降分产品来看,防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入99.8亿元(+36.4%)、48.8亿元(+22.6%)、23.5亿元(+20.4%),毛利率分别为37.4%(+0.63pct)、41.2%(+2.33pct)、27.8%(-0.14pct),实现综合毛利率35.7%,同比增长1.2pct。期间费用率同比降低0.55pct至21.4%,其中销售费用率、管理费用率同比降低0.3pct、1.2pct,财务费用率同比提升0.9pct,主因借款增加导致利息支出增加、可转债利息增加及应收账款ABN费用增加,财务费用同比增长114.4%。

经营质量有所提升,现金流同步改善截至2019年末,公司资产负债率55.6%,同比下降3.3pct,应收账款和票据合计70.2亿元,占营收比例为38.7%,占比同比下降4.5pct,强化应收账款管理效果逐步显现。现金流同步改善,实现经营性现金流净额15.9亿元,同比增长56.7%。

龙头优势持续巩固,多品类发展提供成长空间,维持“买入”评级公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显,市占率稳步提升,同时多品类发展战略已初见成效,看好公司长期成长性。考虑到短期油价下跌带来沥青价格下降,有望进一步提升公司盈利水平,预计20-22年EPS为1.77/2.22/2.71元/股,对应PE为21.9/17.5/14.3x,维持“买入”评级。

风险提示:地产投资超预期下跌;沥青价格大幅反弹;应收账款回收不及预期。