中国联通2020年一季报点评：主营业务增长行业领先

主营收入/扣非归母净利润超预期。

由于疫情影响的不确定性,以及1-2月电信运营商移动用户数大幅减少,市场担心公司一季度会受到影响。Q1主营业务收入683.1亿元同比增2.3%,扣非后归母净利润16.4亿同比增4.1%,均超市场预期。主营业务收入增速优于全行业增速的1.8%,在三家运营商中增长领先。

创新业务/固定宽带/移动业务均改善。

1)产业互联网业务保持高增长,Q1收入同比增32.2%,明显快于18.9%的行业数据,占主营收入比16.77%,达到2020年占比15%的目标。2)移动业务逐渐企稳,Q1同比降4.1%,较2019年降5.3%收敛。近3个季度ARPU为40.1/40.1/40.0元,已企稳;用户数摆脱疫情影响,3月增32万。3)固网宽带止跌回升,公司打造高速带宽和融合产品优势,Q1收入同比增4.4%,自2019Q3连续三个季度环比增长。

费用持续优化,看好盈利能力持续改善。

费用结构持续优化,折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降2pct、0.6pct,人工成本、其他营业成本及管理费用结构性增长,体现公司对于创新业务及人才的投入。我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平,销售费用率有望持续得到优化,净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。

盈利预测及估值。

疫情和5G促进产业互联网业务加速发展,5G有望拉动移动业务止跌回升,同时公司持续优化成本,预计2020-22年归母净利润65.3/85.8/107.3亿,同比增长31%/31%/25%,维持“买入”评级。

风险提示:5G用户新增不及预期;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。