隆基股份：业绩高增长，现金流亮眼

公司公告2019年年报与2020年一季报,2019年实现营收328.97亿元,同比增长49.62%,归母净利润52.8亿元,同比增长106.40%。2020年一季度实现营收85.99亿元,同比增长50.60%,归母净利润18.64亿元,同比增长204.92%。2019年与2020年一季度利润均贴近业绩预告上限。

硅片成本下降,产品结构优化:公司2019年实现硅片外销47亿片,同比增长139%,自用18.46亿片。2019年硅片毛利率为32.18%,同比增长15.91个百分点。2019年硅片价格维持稳定,公司硅片拉晶非硅成本同比下降25.5%,切片非硅成本同比下降26.5%,是毛利率提升主营。20年一季度硅片出货在20亿片左右,一季度硅片价格维持稳定,,大尺寸硅片占比提升较快,预计大尺寸产品提升显著带动公司毛利率上行至38-39%。公司硅片成本优势显著,行业即使进入落后产能出清阶段预计,预计公司仍能维持20%以上毛利率。

组件海外销售占比提升,现金流表现亮眼:2019年组件对外销售7394MW,同比增长23.43%,其中海外销售达4991MW,同比增长154%,占对外销量的67%。2019年公司经营性现金净流入81.6亿元,同比增长595.3%,组件海外销售占比的提升对现金流的正向作用显著,2019年应收账款周转天数同比减少23天。受疫情影响,公司2月份组件开工有所延迟,但公司产能及时恢复,在手订单交付较为顺利。预计公司1季度实现组件出货2GW以上。公司1季度组件出口预计高效产品占比较高,提升组件产品均价,组件毛利率维持高水平。

疫情影响逐步落地,产能扩张加速:海外疫情对光伏行业的影响逐步落地,目前欧美已经进入逐步复工阶段,海外需求有望陆续恢复。公司单晶硅片成本优势显著,在成本优势下公司硅片产能加速扩张,2020年末硅片产能有望达到75GW以上,业绩预测:预计公司2020-2022年EPS分别为1.63、1.96和2.39元,维持买入评级。

风险提示:产品价格降幅超预期;组件出货不及预期。