工程机械行业跟踪报告:行业景气度延续,建议超配工程机械

“稳增长”背景下基建投资加速确定性高,工程机械需求强劲今年专项债发行有明显三个特征:

(1)发行提速提量。截至一季度末,全国发行新增专项债1.08万亿元、同比+63%。第三批专项债额度也即将下达,并力争在二季度发行完毕,提前下达的总规模将超去年全年。

(2)主要投向基建领域。财政部表示专项债不用于土储和房地产,Q1用于基建的专项债占比约77%。

(3)用作项目资本金可适当提高。

Q1可用于资本金的专项债占比仅为12%,总体还较低,疫情发生后,地方政府财政压力较大,后续新增专项债用作资本金比例有望提升,将有效撬动更多基建项目落地。PPP 项目经过两年整改,项目质量得到保证,存量和增量项目有望加速落地。19年基建申报金额约29万亿元、同比+28%;20年Q1基建申报金额同比+83%。我们认为,“PPP+专项债”的融资模式将有效改善基建配套资金问题,且基建项目储备丰富,基建投资向上确定性高,工程机械下游需求强劲。

海外供应链风险加速核心零部件国产化,国产品牌强势崛起中国工程机械品牌成长于充分竞争市场。近十年来,全球最大型、施工难度最大的工程项目聚集在中国,给国产工程机械品牌提供了良好的成长土壤。国产品牌经过行业几轮周期的积累与沉淀,技术实力逐渐赶超海外巨头,崛起水到渠成。以挖掘机为例,2020Q1国产份额达69%,较2019年提升6pct。但过去我国工程机械核心零部件对日本、欧美企业依赖较大。此次全球疫情导致海外部分企业停工停产,零部件供应不足;国内主机厂也更加重视供应链安全,一些有实力和潜力的国产供应商有望凭借此次疫情危机实现快速进口替代。同时,核心零部件的国产化也有助于强化国产工程机械主机厂的供应链话语权,使得未来与外资品牌竞争更加游刃有余。

投资建议:我们认为,本轮工程机械复苏是更新需求、替代人工等综合因素的叠加,因而需求韧性本就较强。同时在稳增长的背景下,基建投资力度有望持续加码,行业下游需求仍强劲。我们建议,超配工程机械板块!重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科等主机厂以及处在进口替代爆发期的核心零部件龙头恒立液压和艾迪精密。

风险提示:地产和基建投资低于预期;疫情控制进度不及预期;市场竞争加剧。