海天味业:积极调整,危中取机

疫情压力下营收增速回落,长期仍可稳健成长海天味业公布2020年一季报,2020Q1实现营收58.8亿,同比增7.2%;净利16.1亿,同比增9.2%,扣非净利15.7亿,同比增12.5%。行业受到外部冲击,龙头企业抗风险能力强,公司不断强化优势,进一步加强竞争实力。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS分别2.34、2.73、3.17元,PE分别为54、47、40倍,维持“增持”投资评级。

餐饮渠道影响客观存在,公司积极调整留有余粮疫情导致调味品餐饮渠道需求锐减,海天味业餐饮渠道占比超过五成,承担较大压力。为此公司积极调整,一方面加大商超、电商、社区团购等投放力度;另一方面给予餐饮经销商较大优惠,以强化餐饮渠道市场份额。2020Q1公司实现酱油、调味酱、蚝油分别5.8%、1.6%、4.2%的增长,测算小品类增速27.5%,应是受益于老品带新品的组合促销方式。公司渠道细化工作持续进行,经销商数量增至6107家。2020Q1预收款同比大增94%,为二季度业绩留出余粮。

销售费用率下降,净利率持续提升2020Q1公司毛利率同比持平,估计应是结构提升(居民家庭渠道需求增加,高端产品表现较好)的正面贡献与成本略涨、技改投入等负面因素抵消。销售费用率下降1.4pct,主要是疫情期间渠道费用投放不多。营业外支出同比增0.1亿,投资收益同比减少0.33亿,也对利润带来负面影响。预计2020年毛利率可能略降,但费用有效投放可推动净利率稳中有升,预计净利应可维持18%的目标增速。

危中取机,强化优势海天味业在疫情复苏时期抓住机会,给予渠道较大优惠力度,以此发力强势渠道,进一步强化竞争优势,推升市场份额。受制于餐饮仍未完全复苏,餐饮渠道库存处于偏高水平。我们认为龙头逆市扩张,危中取机,为后续长远发展打下坚实基础。对于海天味业更应着眼长期,不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。

:风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等