索菲亚：疫情拖累Q1表现，全渠道发力期待Q2增长

公司发布2020年一季报:报告期内公司实现营收7.63亿(同比-35.58%),归母净利润-1655万元(同比-115.48%),扣非归母净利-6549万元(同比-182.46%),非经常性损益4894万(去年同期为2747万)、系期内投资收益增加较多。

疫情叠加春节提前致需求延后,看好Q2收入增长转正。20年春节提前导致公司1月销售较去年更淡,2月开始受新冠疫情影响、线下业务无法开展,3月虽然线下门店逐步开业、地产商陆续复工,但由于施工安装恢复较晚导致公司订单转化速度较慢。分业务来看,索菲亚衣柜及配件实现收入6.6亿(-32.46%)、司米厨柜收入5458万(-49.62%)、木门业务收入1473万(-48.09%)、家具家品2559万(-58.39%),衣柜因索菲亚品牌抗风险能力较强受到影响相对较小。展望Q2,疫情期间被压制的消费需求逐渐被激活(尤其是低线城市门店客流恢复情况已经较好),叠加工程业务增长快速恢复,我们判断公司4月以来公司接单趋势向好,同时2-3月多场线上直播引流的订单开始转化,看好二季度收入实现正增长。

线上直播引流收效显著,工程业务维持较好势头。期内公司全渠道体系建设持续推进:(1)线上直播引流方面,公司自2月至今累计开展直播场次近200场,入驻薇娅直播间(17分钟直播观看人次1200万人)、发起抖音挑战赛(总曝光量超5亿),增加流量、接单的同时提升品牌知名度,且引流成本预期同比有下降;同时推出线上测量服务及线上确图服务,争取在疫情后可快速成单。(2)大宗业务需求相对具韧性、恢复快于零售,我们预计公司3月大宗订单已经实现正增长,Q2有望增长20-30%,全年有望维持30%左右的增长目标,贡献增量。(3)整装渠道公司20年3月开始和星艺装饰(南方最大家装公司)开始在数十个重点城市开展合作,预计2020年上半年开始贡献业绩增量。(4)传统经销渠道公司4月15日连线任泽平、江南春等大咖开启线上招商会,取得良好效果;同时积极把握疫情期间客流空档期进行重新装修,期内新开店+重装+局部整改需求达778家,有利于线下业务的快速恢复。

开工率不足致使毛利率下降、费用率上升。疫情期间公司工厂开工率低(目前恢复至80%-90%)、固定资产折旧成本较高,综合毛利率下滑3.52pct至30.87%;期间费用率合计40.74%,主要系管理费用率(含研发)同比提升12.45pct至25.38%,系部分折旧成本费用化及疫情期间正常支付员工薪酬所致;期末账上预收账款4.19亿(同比+5.1%),体现经销商支付提货款的意愿仍然较强;期内现金流-6.2亿(同比下滑48%)。

盈利预测及投资评级:我们预计20-22年分别实现营收81.68/90.36/99.75亿,同增6.3%/10.6%/10.4%;归母净利11.21/12.63/13.93亿,同增4.0%/12.6%/10.3%,当前股价对应PE为15.62X/13.87X/12.57X,维持“买入”评级。

风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期。