通威股份：景气波动促行业洗牌，静待硅料电池盈利回暖

2019硅料/电池片量利齐升,Q1经营表现受累疫情影响:受益于大量高效低成本新产能释放,公司2019年硅料、电池片、饲料销量分别达6.4万吨(+232.5%)、13.3GW(+106.9%)、490.1万吨(+15.8%),同时凭借工艺优化及电力成本下降,2019多晶硅生产成本与电池片非硅成本分别下降至4.33万元/0.23元,使公司盈利能力显著优于行业平均水平。2020Q1由于春节停产及疫情影响,电池片停产十余天,出货量仅3GW左右,影响利润实现,且去年同期电池片盈利基数较高,尽管硅料业务Q1盈利表现较好,但仍难以弥补电池片盈利能力下降导致的Q1业绩同比下滑。

持续降本、产品结构优化、新产能释放与老产能挖潜保障盈利能力维持行业领先。预计2020年公司硅料/电池片非硅成本将进一步下降至4万元以下/0.2元左右。随着新产能爬坡完成,预计硅料中单晶料平均比例将由2019年55%左右提升至2020年90%以上,提升硅料盈利能力。眉山一期项目5月投产将使电池片产能提升至28GW左右,叠加硅料产能利用率的进一步挖潜,预计2020年公司硅料、电池片出货量有望分别提升至9万吨、20GW,增量降本确保公司在盈利能力和市占率上保持绝对行业领先地位。

硅料/电池片景气波动大,下半年国内外需求回暖有望显著改善盈利能力:下游企业前期囤货+海外疫情剧烈变化导致产业链企业大幅收紧采购甚至抛售库存,令光伏产品价格在Q2出现快速下跌,公司核心业务硅料因产能相对刚性、电池片外部产能属性,在需求趋弱时价格和盈利能力波动较大。但随海外疫情缓解,下半年海外需求有望显著回暖,国内需求也有望在最后一年补贴的刺激下迎来装机高峰,全年无新增产能释放的硅料及潜在扩产计划受大幅降价抑制的电池片环节,下半年有望迎来显著的盈利能力修复。

盈利调整与投资建议

考虑近期光伏产品价格的剧烈波动,我们调整公司2020-22E净利润预期至28(-25%),40(-19%),53亿元,对应EPS分别为0.65,0.94,1.24元,考虑到近期行业及公司基本面已基本反映疫情造成的短期最大影响,我们维持公司“买入”评级。

风险提示

海外疫情超预期恶化,产品价格超预期,国际贸易环境恶化。