华立大学集团:FY2020H1经调整净利增25%,派息率达38%

事件概述

公司发布中期业绩,截至2020年2月的6个月中期营收3.93亿、同比增长15.9%,经调整净利1.61亿、同比增长24.8%,该业绩符合公司正面盈利预告不少于20%增长的指引。公司派息6162万元、折合每股0.051元,按经调整净利口径计算其中期股息支付率达38.3%。

分析判断:

收入增长主要来自学费增长贡献:(1)从就读人数看,2020H1集团整体就读学生人数同比增长2.1%达4.56万人,其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长17.4%/-2.9%/-11.8%至1.78/1.98/0.8万人。从人均费用看,2020H1集团人均半年学费及住宿费同比增长13.4%达0.86万元,其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长9.6%/13.0%/1.0%至1.25/0.61/0.63万元。(2)分拆学校来看,华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长28.7%/9.7%/-11%。

毛利率提升及经常性费用率下降推动公司盈利更快增长:从毛利率看,2020H1集团毛利率同比提升1.6pct至57.4%,主要得益校区使用率提升及人均学费上涨,其中增城/云浮校区使用率分别提升1.4/10pct至93.1%/25%。从费用率看,2020H1集团销售/剔除上市开支后管理/财务费用率分别下降-0.6/1.3/0.5pct至3.0%/11.7%/5.8%,销售费用增长主要来自技师学院扩招初中生、邀请学生到校参观。由此从经调整业绩看,2020H1集团经调整净利同比增长24.8%至1.61亿,经调整净利率同比提升2.9pct至40.9%。

投资建议

维持FY2020/2021/2022EPS为0.27/0.35/0.44元,对应PE分别为10/8/6X,公司看点在于:(1)考虑所处广东省毛入学率提升空间较大,因此伴随增城、云浮校区扩建,以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长;(2)本科学费每两年提升10%,期待职业学院升级本科落地;(3)独立学院转设加速,脱钩后有望增厚业绩;(4)在手现金充裕,未来存在并购预期;(5)净利率潜在改善。综合公司低估值及较高成长空间,维持“买入”评级。

风险提示

招生情况不达预期风险、转设进度不及预期风险、政策风险、首发解禁风险、系统性风险。