光环新网：年报及一季报符合预期，云计算景气IDC可期

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营收70.97亿元,YoY 17.83%,归母净利润8.25亿元, YoY 23.54%。2020年一季度实现营收24.14亿元,YoY 48.21%, QoQ 40.68%,归母净利润2.21亿, YoY 13.17%, QoQ 3.76%。

IDC上架速度有所放缓,定增夯实未来成长空间。2019年,公司稳步推进IDC战略布局,目前投放机柜约3.6万个,上柜率75%左右。公司北京房山一期IDC逐步投产,房山二期完成封顶,燕郊三四期全面开工,嘉定二期和昆山美鸿业全面启动,预计未来两年每年平均新投放机柜将达到1万个。公司拟定增不超过50亿元投入房山二期、嘉定二期、燕郊三四期和长沙一期项目,有望优化资本结构。由于中小客户.上架放缓,公司2019年IDC收入YoY 21%,增长有所放缓,同时20Q1疫情对在建工程推进和既有客户.上架也有影响,预计下半年上架将加快。

AWS服务体系更加完善,疫情增加云需求。公司2019年AWS运营实现收入20.43亿元,无双科技收入30.24亿元,云计算业务稳步拓展。公司不断加强AWS(北京) laaS 层服务质量,丰富PaaS层工具业态,光环有云、光环云数等云增值服务收入快速增加,有助于提高客户粘性。疫情催生了远程办公、企业上云等云服务需求爆发,公司一季度云计算收入占比约80%,子公司无双科技在互联网营销服务领域拥有较强竞争力。

IDC毛利率略降,云计算毛利率提升。2019年公司IDC业务毛利率54.46%,同比下降2.24pct,主要由于客户上架节奏的推迟。云计算业务毛利率11.73%, 同比增加0.93pct,主要由于AWS成本结构的优化,其中技术服务和带宽费用占比下降,广告投放增加。2020一季度,公司综合毛利率15.71%,同比下降4.31%,主要由于云计算业务收入占比的增加。

投资建议。由于疫情影响,公司2020年云计算收入占比增加,暂不考虑定增影.响,我们将公司2020-2021EPS分别由0.73、0.92调整为0.64、0.79,同时新增2022年EPS0.99.公司当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为24.5.20.1、16.4, 公司IDC成长空间确定,云计算平稳发展,2020年合理估值为EV/EBITDA 24-27x,维持“增持”评级。

风险提示:疫情导致IDC上架慢于预期、IDC产业政策收紧导致新项目落地不及预期、公有云竞争加剧