亿纬锂能年报点评：高增长落实预期，面面俱佳，结构更善

19年归母净利润增长166.60%,扣除投资收益后净利润同比增长162%

公司业务三马齐驱,麦克韦尔、锂原电池(ETC电池等)和锂离子消费电池(三元圆柱、小型3C等)驱动2019业绩高增长。1)公司2019归母净利润总额15.22亿元,其中对麦克韦尔投资收益8.20亿元(+170%),占利润总额51.65%,扣除投资收益本部净利润约7亿元,同比增长162%。2)锂原电池全年收入18.92亿元,毛利率43.95%,预计贡献净利润4.7亿元;ETC电池下半年量价提升,带动锂原电池毛利率提升4.2pct;3)估算三元圆柱与小型3C实现收入26亿元,毛利率20%以上,推算净利润贡献2.3亿元;4)动力储能总体实现盈利。

麦克韦尔Q2经营好转,全年预期保持稳健增长

一季度因为疫情影响,生产有所下滑;由于电子烟自身的特性,需求端保持景气,下游订单二季度大幅好转,伴随国内疫情好转,麦克韦尔排产迅速恢复,综合判断2020年总体经营相对稳健。

锂原电池稳扎稳打,看好2020全年表现

ETC电池和TWS电池高增长是2019增长主要驱动,无线物联应用时代酝酿巨大空间。1)推算19年ETC全年出货7000万套,2020年整体仍可达到3000万套左右,加上智能表计替换迎来新一轮高峰,预计锂原保持稳健增长。2)高毛利的TWS耳机电池Q4交付三星,示范效应助推客户拓展,疫情对短期需求冲击不改高景气趋势。

动力电池盈利好转,装机量排名持续提升

2019年公司磷酸铁锂电池预计毛利率较年初提升5pct,三元软包电池批量出货,动力电池业务盈利好转。1)从亿纬动力(即湖北金泉新材料,铁锂与部分三元圆柱)来看,19年实现营业收入25.54亿元(+41.1%),净利润2.6亿元(+152.43%)。2)从全年装机量来看,合计装机1.84GWh,排名继续上升至第五位。2020Q1国内总体装机量131MWh,排名第六。软包装机量27MWh,排名第四,因主要产品配套海外车型,Q1订单暂未受到影响,实际出货量更多。3)LFP具备较强的竞争力,进入盈利状态。20年6月对应现代起亚6GWh产能开始投产。经历数年积累,公司动力电池已具备较强竞争力,动力电池将成为公司下一个增长极。

投资建议

预计公司2019-2021年营收分别为103.75亿元、131.55元、169.58亿元,增速分别为61.81%、26.80%、28.90%,归母净利润20.03亿元、25.20亿元、31.59亿元,对应EPS2.07、2.60、3.26目前股价对应PE分别为31X、24X、19X。维持“买入”评级。

风险提示

动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险,海外疫情影响超预期,国内新能源政策风险。