美迪西:不断进击的小而美CRO,未来发展可期

事件 :公司发布 2019年年报,2019年公司实现收入 4.49亿元,同比增长 38.30%;实现归母净利润 0.66亿元,同比增长 9.54%;实现扣非归母净利润 0.58亿元,同比增长 10.34%。业绩增长略超预期。

司 公司 2019年 收入增长提速,发展进入快车道 。2019年下半年公司收入增长提速明显,2019年 H1、2019Q3、2019Q4公司收入增速分别为 30.3%、45.2%和 45.0%。考虑到公司经过多年深耕,已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前 CRO 全产业链布局,在国内CRO 市场具备相对明显的竞争优势,同时,公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地,我们认为中长期公司快速发展的态势有望维持。

新增订单 饱满, 各细分业务板块齐头并进, 为业绩增长奠定坚实的基础 。根据公司年报,2019年公司新签订单 6.16亿元,同比增长46.49%。细分业务板块来看,各细分领域齐头并进。一方面,药物发现与药学研究服务报告期内新签订单 3.25亿元,同比增长 27.06%。

其中,药物发现新签订单 1.93亿元, 同比增长 35.30%;药学研究新签订单 1.32亿元,同比增长 16.68%。另一方面,临床前服务发展迅速,新签订单 2.92亿元,同比增长超过 70%。

公司不断加大市场推广力度、自主研发项目投入,积极推进新产能建设,为将来承接更多订单奠定基础。公司 2019年利润端增速低于收入增速,主要受一次性投入、加大市场推广和研发,以及推进新产能建设的影响。我们也可以看到,公司在不断推进产能扩建、人才梯队建设和研发技术平台的拓展,为中长期业务规模的不断扩大奠定技术。在人才梯队建设上,2019年末公司员工数量 1219人,同比增长29.8%,其中硕博士员工的占比为 29.9%。在技术平台的拓展上,公司在 2019年研发投入 2819万元,收入占比为 6.27%,公司在动物模型、体外模型、PROTAC、连续性反应、工艺开发等领域不断加大研发投入,不断提高技术实力。

投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的收入分别为 6.55亿元(+45.8%)、9.47亿元(+44.5%)、13.05亿元(+37.9%),归母净利润分别为 0.96亿元(+44.5%)、1.39亿元(+44.6%)、1.92亿元(+38.0%),对应 EPS 分别为 1.55元、2.24元、3.10元,对应 PE分别为 51.5倍、35.6倍、25.8倍。我们看好公司未来 CRO 业务快速成长,上调评级,给予“买入-A”评级,目标价 95.0元,对应 2021风险提示:订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等