掌阅科技2019年报点评：付费+免费融合成功，商业化变现能力提升迎来业绩增长拐点

事件:公司发布2019年年报:2019年实现营业收入18.82亿元,同比减少1.09%;归母净利润1.61亿元,同比增长15.57%;毛利率37.58%,同比提升8.12个百分点。

硬件业务出表致营收微降,毛利率大幅提升,四季度业绩亮眼2019年由于硬件业务收入出表,营业收入同比微降1.09%,若剔除硬件业务影响,2019年营收同比实现正向增长。版权产品业务增长及商业化增值业务尝试提升公司盈利水平,2019年毛利率37.58%,同比提升8.12个百分点。

2019Q4实现营业收入4.96亿元,同比增长2.4%;归母净利润0.53亿元,同比大幅增长116.42%。四季度业绩表现亮眼显著提振全年业绩。

商业化增值服务初显成效,版权产品持续大幅增长2019年公司数字阅读业务实现营收15.84亿元,同比下降5.55%,毛利5.6亿元,同比增长24.17%。2019年公司进行商业化增值服务尝试,虽付费阅读收入略有下降,但数字阅读平台商业化增值业务增速较快,业务毛利率同比提升7.47个百分点至35.33%,毛利大幅增长。2019年公司版权产品业务实现营收2.62亿元,同比增长91.17%,毛利1.36亿元,同比增长86.56%。

公司积极拓展分发渠道,向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加。

MAU 稳定增长达1.4亿,引入百度战略投资展开深度合作2019年公司用户规模持续增长,MAU 达到1.4亿,同比提升17%,保持行业领先。公司拟非公开发行募资7亿元,引入百度战略投资并就数字内容授权等方面展开深度合作,发行完成后百度将持股8.8%,成为公司第三大股东。

看好公司付费与免费融合的商业化变现模式,维持“推荐”评级公司付费与免费模式融合的商业模式初步得到验证,商业化变现能力大大提升,结合公司庞大的用户规模与领先的数字阅读内容生态,有望迎来业绩增长拐点。预计公司2020-2022年净利润分别为2.83、3.68、4.87亿元,同比分别增长75.5%、30.4%、32.3%,对应PE 分别为33.1/25.4/19.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示:免费阅读变现不及预期,用户规模增速下降,行业竞争加剧等。