富祥股份：核心产品需求刚性，业绩有望持续高增长

公司发布2019年报:报告期内,公司实现营收13.54亿元(YoY+16.38%),归母净利润3.06亿元(YoY+57.06%);其中Q4单季度实现营收3.87亿元(YoY+42.79%,QoQ+3.33%),归母净利润0.90亿元(YoY+307.70%,QoQ-11.82%)。

6-APA价格下跌贡献利润增量。6-APA是公司产品的主要原材料,2017年6-APA主要供应商威奇达因环保问题停产改造,导致6-APA价格一路上行,最高达260元/kg,对公司营业成本造成压力。2019年威奇达复产,6-APA价格持续下行,2019年底下滑至145元/kg。根据我们测算,价格每下跌10元/kg,公司成本可下降约1000万元,节约的成本增厚了公司业绩。

核心产品需求旺盛,产能扩张有望加速业绩成长。报告期内,公司在建工程规模大幅增加,由2019H1的2.46亿元增长到3.30亿元,主要是江西祥太可转债募投项目以及新增“培南车间升级改造项目”。当前受供给紧张及疫情下的需求爆发式增长,核心产品他唑巴坦/舒巴坦/培南类产品价格均上涨明显(且有望维持高位),持续性扩张的产能叠加需求增长有望快速提升公司业绩。

研发人员数量快速增长,在研产品梯队已形成。2019年末研发人员数量287人,同比增长39.32%,占总人数的比例19.66%,同比增加5.08个pct,体现了公司对于研发的重视。研发管线方面,门冬氨酸鸟氨酸注射液目前发补研究完成CDE审评中,阿加曲班注射液将在上半年完成注册现场核查,预计6月底获批并投产;新型抑制剂AAI101已经供货欧洲客户,目前在做3期临床;阿维巴坦(β-内酰胺酶抑制剂)已经避开专利路线,完成小试。公司在研产品梯队已经形成,新产品的逐步投产将有力保障公司业绩。

盈利预测及评级:预计2020-2022年归母净利润分别为4.05/4.86/5.34亿元,对应当前股价PE分别为20/17/15X。首次覆盖,给予“买入评级”。

风险提示:产品降价;原材料涨价;环保问题停产的风险等。