上周电子板块上涨2.11%(上证综指上下跌0.30%),跑赢大盘,涨跌幅在申万28 个行业排名第3(仅次于农林牧渔和食品饮料),新冠疫情全球扩散造成的不确定性导致市场在防御性消费板块和高成长科技板块间轮换。上周,华为发布2019 年年报,展望2020 年以生存为第一目标。疫情蔓延,经济增长乏力,贸易保护主义抬头,国内面临的上游核心芯片供应限制风险或加剧。半导体国产化是长期不可逆发展大趋势。从板块整体看,受供应链紧张和需求延缓双重压力的影响,电子自2 月25 日以来调整幅度较大,上周收获相对涨幅更多表现为超跌反弹。后续来看,由于疫情影响周期较预期拉长,一季报指引效用走弱,我们认为中长期重点跟踪两条主线,一是消费电子端苹果5G 手机发布节奏和产业链恢复情况,二是服务器端Intel 新平台升级进度,同时密切关注华为供应链变化。
消费电子:龙头坚定股份回购,对5G 消费电子有信心4 月2 日歌尔股份发布公告,2020 年3 月以集中竞价方式回购股份462万股,占总股本的0.14%,最高成交价21 元/股,最低成交价20.65元/股,成交金额9652 万元。根据股份回购预案,回购主要用于实施员工持股或股权激励计划,总金额不超过10 亿元,价格上限21 元/股。
截至4 月2 日,公司共回购5 亿元,占预案金额上限的50%,最高成交价21.09 元/股,最低成交价19.20 元/股,超过4 月3 日收盘价18.52元。电子板块波动调整的市场背景下,歌尔股份和电连技术等仍继续推进股票回购,作为消费电子细分板块龙头,彰显公司对业绩长期成长的信心。
服务器:Intel 新一代CPU 平台升级在即,支持的DDR5 内存已实现量产,坚定看好服务器产业链近期受新冠疫情全球扩散的影响,微软官方表示,在实行强制隔离管制地区,云服务增长775%。数字计算时代,云计算是大势所趋,云服务器作为核心硬件需求量持续稳定增加。服务器CPU 代表核心算力,围绕微架构和工艺制程每3 年代际升级,带动CPU 平台(主板芯片组、内存容量和PCIe 总线标准)等同步换代,上一代Purley 平台于2017年上线商用,预计2020 年迎来新一轮替换需求。配套CPU 升级,DRAM原厂悉数完成DDR5 内存研发和送样,产线工艺成熟,且不断向10nm演进。我们重点看好服务器产业链,包括国产替代和需求增量两条主线。国产替代方面,华为鲲鹏引领从CPU 到主板芯片组到软件生态系统到服务器整机的全产业链国产化,而包括CPU、内存及接口芯片、AI 加速器、高速主板、高速连接器等在内的核心硬件国产化同样在加速。需求增量方面,服务器功耗增加,带动电源和散热方案升级。重点推荐高速覆铜板稀缺供应商生益科技和华正新材,建议关注内存接口芯片龙头澜起科技、国内封测主流厂商通富微电和深科技。
政策:科创板减持细则意见稿出台,积极财政政策助力中小企业抗风险,4 月3 日上交所发布《科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则》征求意见稿,三大重点:(1)为避免减持造成的失血,非公开转让下受让方更加机构化;(2)为方便创投风险资金退出,方式更加多样化,不仅放开非公开转让(区别于主板的协议转让),还增加了配售形式;(3)为实现公允定价,通过询价方式充分博弈,实现定价市场化。我们认为科创板上市和交易政策的创新,有利于带动更多科技成长企业发展壮大,近期AI 芯片独角兽寒武纪发布IPO 招股书,拟登陆科创板。此外,3 月27 日政治局会议定调政策风向,积极的财政政策积极有为,稳健的货币政策灵活适度。全球电子产业链深度分工,国内电子龙头企业从零件到模组到组装加速平台化能力,产品客户渠道更趋多元化,对抗单一风险能力强,但众多单一零件供应商在产品、客户和渠道方面存在核心资源依赖的风险,新冠疫情对供应链和需求端的双重冲击可能导致中小企业产能利用率和盈利能力的走低,现金流面临压力。我们认为对于具有产品实力的电子隐形冠军/小而美企业,有望在财政支持下挺过难关。
持续重点关注:【PCB&FPC&CCL】流量不止,需求不减,投资周期长:生益科技/华正新材/沪电股份/深南电路/鹏鼎控股/东山精密/景旺电子;【消费电子】零件制造和组装市场空间大,光学应用范围广,散热技术升级:立讯精密/歌尔股份/领益制造/闻泰科技/光弘科技/碳元科技/中石科技;【被动元件】行业格局趋于集中,产品形态持续升级:顺络电子/三环集团;【半导体】5G 叠加国产替代战略机遇:汇顶科技/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/长电科技/通富微电/北方华创;风险提示:消费电子增长不及预期;国产替代节奏不及预期;市场风险偏好降低。
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