申通快递:阿里菜鸟嫡系,继续夯实发展

短期疫情冲击不改全年 行业 业务量高增长及 价格战主基调。疫情对快递行业产生冲击,关注点主要在行业增速和价格战。增速方面,电商供需两端渗透率加速提升,全年快递业务量增速有望保持 20%高增长。价格战方面,目前行业格局未稳,各家企业市占率尚未拉开明显差距,区域竞争仍然胶着,叠加疫情下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场,行业价格战仍将持续,头部分化继续进行。

回顾快递发展阶段,公司未踩准行业变化节奏而掉队。快递行业发展分为三个阶段:混战、出清和头部分化。在高增速和高盈利的混战阶段,公司具备规模及先发优势,在 2015年之前领先。随着行业降速及竞争激化,步入出清阶段。公司转运中心资产直营率不足压制产能及效率提升。2018年开始,公司进行大规模资本开支进行升级,成本压力及激进价格策略对业绩造成压制。进入 2020年,公司经营 KPI 将是重点。

持续 优化 管理及成本 ,盈利能力有望改善。 管理:公司从网点到派送环节的管理提升,使公司快递业务流程及服务水平明显改善。2019年 10月-12月公司有效申诉率基本降为 0,2019H1延误率仅为 2018年全年的62.5%。 成本: 转运方面, ,2018年公司推进核心转运中心自营化,2019H1自营率已上升至 88%,截止 2020年 2月新增直营化转运中心合计达18个,同时加大资本开支进行转运中心升级,转运成本有望改善。 运输方面,通过路由优化、小车换大车以及提升车辆自有率等方式降低运输成本,目前公司干线运输车辆自营率为 70.26%,13.5米以上的干线运输车辆占比达 48%。短期来看,大量资本开支压缩公司利润,但随着设备及运输工具投入,公司成本有进一步下降空间,盈利能力将改善。

投资建议:在今年“宅经济”加快发展趋势下,电商及其快递行业将扛得住疫情的影响,我们预计快递业务量将继续保持大约 20%的增长,行业继续保持高景气度。公司是阿里“菜鸟”系的核心快递公司,将继续保持行业平均水平的发展。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94元、1.08元、1.22元,对应 PE 分别 18x、16x、14x,维持“增持”评级。

: 风险提示:网购渗透率提升不及预期,快递行业价格战超预期