华能国际：减值损伤降本成果，煤价下行助推增长

供热增长及子公司并表补足发电业务量价齐降:公司营收增长主要源于发电量和电价的增长。2019年公司完成发电量4,050亿千瓦时,同比下降6%;含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时,较上年同期减少1.48元/千千瓦时,下降0.35%。虽然电量和电价同时下降,但由于1)公司供热量累计完成2.40亿吉焦,同比增加11%;2)华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08亿元,公司营业收入依然实现了稳定增长。

资产减值损伤降本成果,股利支付率历史新高:截至2019年底,公司燃煤机组装机容量8823万千瓦,占公司总装机容量的83%。控制燃料成本是公司降低营业成本的主要方式。受益于煤价下降和公司采取的多种节约成本措施,公司煤炭采购均价较去年同比下降46元/吨,单位燃料成本223元/兆瓦时,比上年下降6%。煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54亿元,燃料成本总计较上年同期减少91亿元。但2019年公司计提资产减值损失58亿元,其中固定资产减值损失41亿元,在建工程减值损失13亿元。成本降低带来的盈利增长大部分被资产减值侵蚀。公司计划每普通股派发现金红利0.135元(含税),股利支付率125%,为历史最高。

煤价长期下行将有望助推业绩增长:2019年煤炭由供需平衡转向供给宽松,进入2020年受疫情影响需求进一步下滑,煤炭长期供给宽松加剧。预计2020年煤价中枢540元/吨,公司将从煤价下跌中充分受益。

投资建议

到公司未来可能计提大额资产减值损失,我们下调公司盈利预测44%。预计公司2020-2022年的营收为1751/1821/1902亿元,对应归母净利润分别为35/57/67亿元,对应EPS为0.22/0.36/0.43元,对应PE为21/13/11倍,维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响超出预期;电价大幅下降;利用小时数大幅下降;限售股解禁。