中国银河：投资收益大增，经纪业务持续领先

事件: 2019年公司实现营收 170亿元,实现归母净利 52亿元,同比分别增长 72%和 82%;加权平均净资产收益率为 7.64%,同比增加 3.24个百分点。

线下布局持续领先,经纪业务稳步增长 。公司 2019年经纪业务实现营收46亿元,同比增长 31%,其中股基交易量增加较 2018年增加 21%,增速慢于行业(+36%)。公司作为拥有线下分支机构最多的证券公司,经纪业务持续领先。报告期内,公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第 2,市场份额 4.77%;代理销售金融产品业务净收入单体券商口径行业排名第 3,市场份额 10.57%。受益于股市交投活跃,公司两融余额同步增加,同比增加 31%。

自营 业务 多策略并举, 量化对冲稳定收益。 。公司自营净收入实现 49亿元,同比增长 418%。公司自营投资逐步向多策略并行的投资模式转型。其中,权益类自营投资开展多量化投资策略,固定收益类自营扩大债券规模,加大中低风险量化对冲策略规模。预计自营业务将持续贡献收入弹性。

投行业务 同比下降 , 深化 重构业务体制 。报告期内,公司投行业务实现营收 4.23亿元,同比下降 13%。公司完成 IPO 项目 1单,完成再融资项目7单。股票主承销金额 90.37亿元,同比增长 66.27%。在审 IPO 项目 8单,在审再融资项目 6单,在审并购重组项目 3单。承销债券合计 570只,总承销额 719.10亿元。

规范改造存量业务 , 资管 规模 同比下降 。受资管新规及其配套政策影响,市场资管规模同比下降 12.9%。公司积极进行规范改造存量业务,2019年全年资管业务实现营收 6.87亿元,同比下降 12.97%。

维持“ 增持”价 评级,维持目标价 15.36元 。公司自营业务贡献较高收入弹性,业务弹性大于其他券商。公司拥有业内数量最多的线下分支机构,我们长期看好公司在财富管理转型持续发力下成效,我们上调公司 20-21年收入/净利润至 170/62、198/72亿元,新增 2022年收入/净利润预计 215/79亿元。维持“增持”评级,维持目标价 15.36元。

风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓 ;财富管理转型效果不及预期。